美邦服饰：估值修复 30%空间

    存货消化趋势良好，未来将从产品、门店及物流方面入手提高运营效率，从源头上减少货品积压。通过开设特卖店、新老品融合等方式，公司消化库存已逐渐收效，预计2011 年底的存货规模25 亿元左右，至2012 年中期存货将降至较为合理的水平。为避免再度出现库存积压、推动新品销售，公司在去年筹备秋季订货会时从商品企划环节即将产品组合与门店类型对接，并计划在今年新品上市时辅以高效物流实现新品每周上市，加快终端货品的周转，进而提升业绩、减少库存积压。目前公司已经开始逐步尝试每周新品上市，门店的货品周转率相应加快，产品正价率也有所提升。

    直营门店是品牌提升的窗口，通过直营店的发展带动加盟店。目前公司直营门店已有1000 余家，面积占比约30%，贡献收入的40-50%。直营门店是公司贯彻实施各项品牌提升策略的窗口，包括门店装修、产品陈列、新品上市波次、打折节奏、信息共享、高效物流等。公司对于渠道管理的方式是在一二线直营店不断摸索出成功模式的基础上，再复制给三四线加盟店，带动加盟店的发展。未来渠道的扩张速度预计稳定在20%左右。

    MC 平效增速快于MB，品牌运营持续改善。预计今年MC 亏损略高于5000万元，平效较MB 为2 万以上的水平仍有一定的差距。我们认为MC 的业绩不佳主要与前期开店投入速度过快有关，但是随着公司在产品开发、货品陈列、供应链管理等方面的持续改善，MC 经营效率也在持续提升，2011年MC 平效增速快于MB。