中信海直：“稳”仍主基调

　　2011全年公司实现营业收入9.87亿元,同比增长12.23%,归属母公司股东的净利润为1.39亿元,同比增长12.89%,基本EPS0.27元,基本符合我们的预期。非经常性收益中,汇兑收益折合EPS0.05元。

　　海上石油业务平稳发展,毛利率稳中有升2011年公司海上石油服务共投入直升机23架,比去年增加3架次,但作业小时和市场份额略有下降。年内公司与中海油签定了《直升机服务战略合作框架协议》,价格协调带来收入和毛利率稳中有升,而边际利润呈下降趋势。

　　陆上通航业务扭亏为盈,盈利模式尚不具持续性继10年高速增长之后,2011年陆上通航业务作业量小幅下滑,其中公务机业务下滑较快。由于提价带来毛利率显著提升,该业务扭亏为盈。我们认为,中信通航公司所经营的陆上直升机业务主要面向公用领域,受政策影响较大,该项业务尚不具备可持续的盈利模式。

　　维修业务稳步提高维修业务对公司净利润贡献2%,2011年营业收入增速与净利润率基本稳定。

　　盈利预测根据民航局制定的2012年通航目标:作业量增长10%低于“十二五”期间的平均水平,在今年保安全的大环境下,低空开放可能放缓。公司业绩依然主要依靠传统的海上石油业务,稳定是主基调。考虑到公司的外债结构,具有一定的汇率风险。我们预计2012-14年公司EPS0.26、0.31、0.37元,目前股价对应34.2×12pe、28.5×13pe,维持“持有”评级。

　　风险提示股价安全比较较低。汇率风险。