双鹤药业：基本面筑底 静看技术面

　　业绩简评

　　双鹤药业2011年年报实现净利润5.29亿元,同比增长1.71%,EPS0.925元,略超我们的预期。

　　经营分析

　　工业增速较慢,商业快速增长:2011年,公司实现销售收入63.8亿元,同比增长18.94%。全年工业收入34.56亿元,同比增长8.05%;医药商业收入28.48亿元,同比增长35.31%,增速较前三季度有所加快。

　　工业受累输液降价和糖适平下滑:大输液板块实现收入19.18亿元,同比增长12%,但降价使得毛利率下滑2.82个百分点;心脑血管领域实现收入8.6亿元,剔除舒血宁代理销售区域调整,同比增长10%,其中0号收入6.85亿元,同比增长9.2%,预计今年将保持15%左右的增长;内分泌实现收入1.75亿元,同比下降20%,主要由于糖适平下滑,今年预计将出现快速恢复性增长。

　　治疗性输液和新业务儿科用药是看点。公司通过收购长富金山获得丰富的治疗性输液品种,去年治疗性输液实现销售约5000多万瓶,增长超过100%,收入占输液版块约20%,今年并表将对业绩产生较大贡献;公司新业务儿科用药领域实现销售收入8687万元,同比增长65%,其中珂立苏、小儿氨基酸等增长超60%。

　　政府补贴翻倍,所得税率大幅提升。2011年公司营业外收入增加72.97%,主要由于受到政府补贴4531万元,同比增长97.21%,以及原确认的预计负债转回。公司利润总额增长14%,净利润仅增长1.7%,主要由于所得税率为21.40%,较2010年大幅提升7.8个百分点。可抵扣以前年度投资亏损减少,和不可抵扣的费用增加是所得税率提升的主因。

　　盈利调整

　　我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.04元,1.23元,1.47元,同比增长12%,18%,20%。

　　投资建议

　　双鹤药业2011年受到输液降价和糖适平下滑的负面影响,工业板块增长缓慢。未来随着新包材输液和治疗性输液的放量,以及营销体系的改革,基本面有望逐步向好。