安琪酵母：4利多PK4利空 已拨云见日

    核心观点

    人民币升值、中东和北非政局不稳、添加剂安全大检查、糖蜜价格高企等多重不利因素导致2011年成为公司发展最为困难的年，目前制约公司发展诸多不利因素大部分已消除，并且公司发展已迎来多重利好：糖蜜价格大幅下降、公司产能释放、出口增速得到回升以及酵母深加工产品成为公司发展新的增长点

    具体内容

    积极因素：

    国内市场稳步增长27.71%，为06年以来最高增速水平。公司目前为国内酵母绝对的龙头企业，在国内酵母市场占有率己超过50%。2011年国内市场虽受添加剂行业整顿事件牵连，但是依然强劲增长27.71%，增速同比2010年增加2.25个百分，保障了公司在出口增速不迭预期的情况收入增长19.27%。

    酵母深加工产品成为公司新的增长点。2011年，公司新产品实现销售收入约3.24亿元，占收入总额的12.9%，贡献利润约1.04亿元。其中：食品原料销量同比增长63%，替代血浆的复合酵母、微波蛋糕粉、酵母蛋白粉等酵母深加工产品均取得良好业绩，商超渠道形成了家用粮食制品原料和YE复合调味品两大系列。分产品来看，公司酵母产品销售收入增长20%，超越行业整体增长16%的表现，酵母抽提糊销售收入达到36亿元，增长25%以上，保健品业务收入大约12亿元，增长30%左右，其中酵母抽提糊、保健品和动物营养等酵母深加工产品收入占比虽不大，但己成长为公司除传统酵母产品以外新的驱动力。

    消极因素：

    出口增速大幅下滑至6.27%，为历史新低。2011年公司出口增速为6.27%，相比于2010年大幅下滑近17个百分点，为公司历年来出口最低增速，出口收入占比也下滑4.22个百分点至34.51%。中东和北非畦局不稳、人民币升值以及竞争对手冲击是出口增速创新低的主要原因。

    糖蜜价格高企致毛利率和净利率双双下滑。2011年公司毛利率和净利率为29.45%和13.14%，同比分别下滑4.3个百分点或12.74%和2.84个百分点或17.77%。导致毛利率和净利率双双下滑的主要原因为2011年公司主要原材料糖蜜的价格大幅上涨。

    三项费用率小幅上升。2011年公司三项费用率为17.16%，小幅提升0.88个百分点。主要原因为销售费用率提升了0.88个百分点，而管理费用和财务费用率同比基本持平。

    业务展望：

    糖蜜价格大幅下降，毛利率水平正在回升。目前公司糖蜜采购己完成计划的53%，均价为900元/吨左右，相比于去年采购均价1250元/吨大幅下降30%，因此2012年公司毛利率有望回升到35%左右水平，

    2012年公司产能集中释放，产能瓶颈有望缓解。2012年宜昌生物产业园年产1万吨生物复合调味料生产线项目、年产8000吨复合生物饲料生产线项目、生物保健食品生产基地项目2012年二季度建成投产，埃及1.5万吨酵母生产项目计划在今年6月底进入生产线调试阶段，下半年全面投产运行，广西柳州、云南德宏各2万吨酵母生产线已经开工建设。

    克服不利形势继续保出口增长。2012年公司将采取三大措施来继续提升出口增速，首先，加大渠道的广度和深度建设，完善分销渠道，开发大经销商，同时积极发展二级经销商，深化渠道建设，扩大产品的受众面，其次，加大海外客户的服务力度和频度，最后，加大海外大客户的开发，力争进入跨国调味品和饲料公司的全球采购网。乐观估计，2012年公司出口增速可重回30%左右的水平。

    保健品业务将在12年下半年开始发力。公司目前保健品业务渠道己在全国铺开，2012年将在继续加强与营销策划公司合作的基础上，计划下半年在央视和一些省级卫视大面积投放广告，扩大产品影响力，在全国渠道的“推力”和高空广告的“拉力”双重力量作用下，公司保健品业务或将迎来发展良机。除此之外，公司从2012年初开始代理NBTY旗下的自然财富产品，该产品利润空间较大，丰富公司的产品结构，也可以促进公司保健品业务的发展。未来3.5年公司保健品业务都会保持50%左右的增长，2015年有望实现8-10亿的销售收入。

    致力成为国际化、专业化酵母大公司。2011-2015年，公司将不断扩大酵母生产销售规模，加大海外投资与扩张，大力拓展国际酵母市场，持续发展酵母抽提糊、烘焙原料、营养健康产品、动物饲料添加剂等新兴产业，将安琪培育成为国际知名的酵母品牌，全面实现“做国际化、专业化酵母大公司”、并向生物技术专业化跨越的战略目标，“十二五”末致力成为全球最大的干酵母产品供应商、全球最大的酵母抽提物产品供应商、全国知名的特种酶制剂供应和技术服务商。2015年确保实现营业收入50亿元，力争60亿元，酵母类产品全球市场占有率达12%，非酵母类生物技术产品收入占全部生物技术产品收入的比重达25%。