德联集团：携手产业资本迎接行业变革 买入

　　20H1 收入增速持续好于汽车行业，彰显龙头韧性。公司20H1 营业收入16.47 亿元（同比2.75%），归母净利润0.83 亿元（同比-5.00%），扣非归母净利润0.82 亿元（同比4.11%）。其中，20Q2 营业收入11.08 亿元（同比35.85%），归母净利润0.64 亿元（同比-2.79%），扣非归母净利润0.63 亿元（同比1.70%）。汽车行业20H1 营业收入同比下滑8%，公司作为汽车精细化学品龙头，凭借优质的客户结构和良好的成本控制能力，在疫情期彰显其经营韧性。

　　新产品升级换代+多维度品类扩张驱动公司收入扩张。分产品看，公司主业汽车精细化学品20H1 收入13.20 亿元（同比26.32%），主要得益于：

　　1）公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代；2）受益于汽车尾气排放标准升级，公司催化剂业务大幅增长；3）增加新能源汽车胶类产品的国产化进程；4）积极拓展商用车市场业务。

　　新能源汽车胶类产品重点客户持续突破，打开未来市场空间。新能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP，打开公司未来市场空间。报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品，同时获得一汽大众奥迪定点提名，于今年开始批量供应电池Pack 用有机硅胶。

　　携手产业资本迎接行业变革，投资收益具协同性及可持续性。公司20H1扣非归母净利润0.82 亿元（同比4.11%），但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65 亿（同比103.13%）。公司作为汽车行业领先的平台型公司，依托多年深耕的汽车产业资源，携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术，强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。预计随着后续股权投资项目的退出，全年投资收益的波动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性，不会对利润产生较大影响。

　　投资建议：新能源汽车渗透率提升带来公司产品品类及ASP 扩张，有望再造一个德联，维持盈利预测与“买入”评级。维持公司20E~22E 归母净利润2.5/3.1/3.7 亿元的盈利预测，对应EPS 0.33 / 0.41/ 0.49 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不及预期。（光大证券）