玲珑轮胎：“6+6”战略稳步实施 品牌优势逐渐提升 买入

　　事件：公司发布2020 年中报，报告期实现营业收入82.44 亿元、同比-0.8%；归母净利润8.97 亿元、同比+23.64%；其中第二季度单季营业收入46.62 亿元，同比+9.04%、环比+30.15%；归母净利润5.25 亿元，同比+19.22%、环比+41.24%。泰国公司贡献6.04 亿净利润，同比+26.5%。

　　主要观点：

　　1、国内零售加速线上线下结合，销量实现高速增长（1）第二季度轮胎产量1389.29 万条、销量1489.54 万条、同比增加8.20%，销售收入同比增加8.59%。由于市场结构变化及公司内部结构调整，售价同比增加0.36%。天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低 19.15%。

　　（2）2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以 300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统，从而实现整车全方位服务。上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约 49%，国内半钢胎零售同比增长约 28%，尤其自 2020 年3 月布局新零售以来增速明显，3-6 月份 4 个月的累计增速超过 51%。

　　（3）加大 17 寸以上主胎开发，实现上半年半钢 17 寸及以上发货占比同比增长 3 个百分点。

　　2、高端车型配套稳步推进，拔得中国原配排行头筹公司逐步向中高端车型配套发展，成功配套一汽大众奥迪 A3/Q3 两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系，吉利供应商等级方面由 BCC 提升为 BBB。商用车配套市场方面，2020 年 1 月泰国玲珑成功进入世界一流商用车品牌配套体系——德国 MAN 商用车股份公司供应商体系。近日公布的中国汽车市场上半年配套排名，公司在“2020 年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”位居全球第六，在“中国轮胎原配排行”中拔得头筹。

　　3、盈利预测及评级

　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.74 亿元、19.31 亿元，22.32 亿，对应EPS 1.48 元、1.61 元，1.86 元，PE 16.9X、15.5X、13.4X。短期关注因疫情造成汽车消费及轮胎替换需求均明显下降，但考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出，“6+6”战略稳步实施，品牌优势逐渐提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑（太平洋证券）