广电计量：资本开支高点已过 利润有望加速释放 增持

    1H20 归母净利润符合预期，维持盈利预测

    1H20 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利5.7/-0.5/-0.6 亿元，收入同比-7%，归母净利符合公司前期预告（-0.55~-0.45 亿元）；2Q20 受疫情反复影响，武汉/北京/沈阳子公司的业务未能完全恢复，但仍实现营收/归母净利润4.0/0.7 亿元，同比+9%/+5%。公司公告中标工业和信息化部科技司2020 年产业技术基础公共服务平台项目，充分体现公司在集成电路/芯片/数字液压技术领域的检测能力和研发水平。随着疫情防控成果不断巩固，我们看好公司全年业绩表现，维持20-22 年归母净利润预测2.2/2.9/4.0亿元，给予21 年68x 目标PE，目标价36.79 元，维持“增持”评级。

    受疫情影响，1H20 各业务收入大多有所下滑，食品检测同比+47%

    分业务看：1）计量：营收1.9 亿/yoy-7%，以上门服务为主，疫情影响逐步减弱，医疗/汽车/轨交/电力等行业增长明显；2）可靠性与环境试验：营收1.7 亿元/yoy-7%，公司积极布局新能源汽车/芯片等检测能力，进一步拓展与华为/华为海思/中芯国际等大客户合作；3）电磁兼容检测：营收0.6亿/yoy-31%，受疫情影响军工/汽车行业需求延迟，其中武汉实验室EMC同比-72%；4）化学分析：营收0.5 亿元/yoy-9%，船舶/塑胶跑道检测（同比增长超10 倍）/轨交科研业务发展迅速；5）食品/环保检测：营收各0.4亿，yoy+47%/-15%，受益于政府招投标回暖，公司中标项目80/71 个。

    2Q20 收入/归母净利双增，公司维持全年任务指标预期不做调整

    受到新冠疫情反复的影响，武汉/北京/沈阳子公司的业务未能完全恢复，部分订单未能运转消化，但二季度收入/归母净利同比仍有所增长，2Q20 公司收入同比+9%，但员工薪酬/资产折旧/房租等固定性成本同比有所上升，压制毛利率同比-9pct 至44%；公司精细化管理效果明显，费用率同比-4pct，共同促进归母净利同比+5%。公司加强应收管理，经营性现金净流入0.9 亿元/yoy+167%。根据公告，公司维持2020 全年任务指标预期不做调整，我们认为公司在手订单充足，随着疫情防控成果不断巩固，订单运转恢复正常，叠加公司强化成本费用管控，有望促进下半年利润目标实现。

    疫情的不利影响逐渐消除，维持盈利预测，维持“增持”评级

    随着疫情防控成果不断巩固，公司2Q20 经营情况逐渐好转，我们认为此前延迟的订单有望于下半年加速重启。根据公告，公司正积极寻找与现有业务协同性或互补性较高的标的，争取年内实现并购突破，外延发展有望提速。我们维持20-22 年归母净利预测2.2/2.9/4.0 亿元，对应EPS0.41/0.54/0.76 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期P/E 均值49x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，且资本开支高点已过，利润有望加速释放，给予一定估值溢价，给予21 年68x目标PE，目标价36.79 元（前次40.72-43.35 元），维持“增持”。

    风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。（华泰证券）