中航机电：有望持续受益于航空装备上量 民机领域更加广阔 买入

　　事件：

　　公司发布2020 年半年度报告，实现营业收入52.08 亿元，同比减少3.67%；归母净利润3.45 亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长1.64%；基本每股收益0.1 元，同比增长11.11%。

　　投资要点：

　　聚焦航空主业，航空产品收入稳健增长。期内公司聚焦航空主业，加班加点确保订单完成，航空产品实现收入39.18 亿元，同比增长8.93%，在总营收中的占比提升8.70pct 至75.23%；非航空产品收入12.67 元，同比下降28.19%，其中汽车制造业同比下降17.17%，其他制造业同比下降40.37%；现代服务业收入2.30 亿元，同比下降49.51%。从下属主要子公司情况看，除上半年庆安集团亏损外，其他子公司均实现盈利；从同比数据看，收入和利润体量规模较大的新航集团和陕航电气，以及枫阳液压、川西机器、四川泛华、四川凌峰液压等均实现了收入和利润双位数增长，庆安集团和中航精机收入和利润同比均为下滑（具体数据详见后附表）。

　　推进提质增效，期间费率下降，盈利能力有所提升。20H1 公司整体毛利率为21.38%，同比下降1.61pct；净利率6.79%，同比增长0.48pct。公司期间费用率为14.47%，同比下降1.40pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.43pct、0.61pct、0.25pct、0.11pct。

　　调整回购股票用途为员工持股计划或股权激励，有望受益于国企改革持续推进。国企改革正在持续推进，公司有望从中获益。公司发布《关于调整回购股份用途的公告》，此前公司已累计回购股份约2257 万股，总金额约为1.55 亿元，拟用于员工持股计划或股权激励、转换可转债，现将用途调整为员工持股计划或股权激励。我们认为，若后续激励计划实施，将有助于增强员工积极性和激发公司活力。另外，公司作为航空机电业务专业化整合平台，具有资产证券化空间。

　　有望持续受益于航空装备上量，民机领域更加广阔。国防和军队现代化建设进程持续推进，对航空装备等主战装备需求旺盛，公司是我国航空机电龙头，有望持续受益于装备上量。我国民机产业处于加速发展阶段，未来市场更加广阔。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.55 亿元、12.09 亿元以及14.10 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.33 元及0.38 元，对应当前股价PE分别为35 倍、31 倍及26 倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）订单波动风险；3）激励计划实施进度不及预期；4）公司盈利不及预期。（国海证券）