金洲管道：盈利有望持续改善 且下游需求向好 增持

　　20Q2 归母净利、扣非归母净利同比+496%/+63%公司20H1 实现营收、归母净利、扣非归母净利21、3.6、1.2 亿元（yoy-13%/+275%/+71%），20Q2 实现营收、归母净利、扣非归母净利14、3.1、0.8 亿元(yoy+1%/+496%/+63%，qoq+92%/+630%/+116%)。

　　归母净利增长较多主要是湖州金洲资产征收完成，确认资产处置收益（税后）2.3 亿元；扣非归母净利增长较多因成本下降。公司预计前三季度实现归母净利4.2-5.0 亿元，同比160%-210%。公司降本显著，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS 1.00/0.62/0.66 元（前值0.89/0.53/0.61 元），维持“增持”评级。

　　20H1 吨钢成本显著下降

　　20H1 公司实现管道销量41 万吨，同比-9%，主要是受疫情影响，产品销售下降，但公司钢塑管新开发了北控水务、中国水务集团等多家新客户，两者均为集采，销量得到一定保障。同期，公司吨钢售价、成本、毛利分别为5121、4260、861 元/吨，同比分别-4.2%、-6.8%、+11.3%，成本显著下降，或为原料热轧钢带价格下降（20H1 同比-5.6%）及公司物耗减少等导致。20H1 公司毛利率为16.8%（yoy+2.3pct），其中，镀锌管、螺旋焊管、钢塑管毛利率为14.9%/17.5%/27.0%，同比+2.6/+2.6/+3.9pct。

　　20H1 费用率下行明显，现金流大幅改善

　　20H1 公司期间费用率、扣非归母净利率8.9%、5.7%（yoy-0.2/+2.8pct），其中销售费用率3.3%（yoy+0.2pct），主要是Q2 疫情影响减弱后，公司加大销售、市场拓展，导致Q2 销售费用同、环比分别+43%、+190%。20H1公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-6.6%、-17.6%、-11.8%、-63.0%。

　　20H1 公司经营性现金流净额1.5 亿元（yoy+459%），购买商品、接受劳务支付的现金同比-2 亿元；20H1 销售所得现金占营收105%，yoy+12pct。

　　管网集团加速筹建、基建投资走强，钢管需求或提升据Wind，7 月23 日中石油、中石化公告拟将合计3914 亿元的油气管道等资产售予国家管网集团，出资完成后对其合计持股43.9%。我们认为国家管网集团资产逐步到位，有望促进油气管网建设，或提振钢管需求。此外，7 月基建投资（不含电力）同比+7.9%，较6 月+1.1pct，基建投资有望走强，叠加旧改持续发力，管道需求或进一步提升。据住建部，截至6 月底，全国新开工旧改小区1.59 万个，占年度目标任务的40%，较5 月+21pct。

　　盈利有望持续改善，维持“增持”评级

　　我们认为公司盈利有望持续改善，且下游需求向好，故上调盈利预测，预计公司20-21 年BVPS 5.39/5.66/6.10 元（前值5.28/5.50/5.93 元），对应PB 1.41/1.35/1.25 倍，可比公司平均PB(2020E，Wind 一致预期)1.23 倍，因长输管道市场放开度比其他环节更高，给予公司2020 年1.55 倍PB，目标价8.35 元（前值6.33-6.86），维持“增持”评级。

　　风险提示：公司降本不可持续；宏观经济超预期下行；下游需求不及预期。（华泰证券）