美迪西：持续加强人才队伍建设 需求端呈现高景气度 买入

　　事件概述

　　公司发布2020 年中报：全年实现营业收入2.60 亿元，同比增长31.32% ； 归母净利润0.47 亿元， 同比增长73.72%；扣非净利润0.44 亿元，同比增长75.63%。其中2020 年Q2 实现营业收入1.55 亿元，同比增长40.03%；归母净利润0.31 亿元，同比增长106.57%；扣非净利润0.29亿元，同比增长104.29%。

　　分析判断:

　　业绩超市场预期，药物发现和临床前业务均保持高速增长

　　公司上半年营业收入和扣非净利润同比增长分别为31.32%和75.63%、Q2 单季度收入同比增长分别为40.03%和104.29%，业绩呈现大幅超市场预期。我们判断业绩超市场预期主要受以下因素影响：（1）受海外疫情持续高强度爆发影响，药物发现业务呈现加速全球产业链转移的趋势，上半年新签订单和营业收入同比增长分别为111.63%和42.02%；（2）受国内创新药氛围高涨以及新冠疫情催化，公司临床前研究业务新签订单和营业收入分别同比增长93.91%和33.67%；（3）产能利用率提升和规模效应下，整体毛利率呈现上升趋势，即综合毛利率提升1.58%，其中Q2 单季度毛利率提升3.15%；（4）受2019 年募投资金到账、财务费用率呈现大幅下降，即财务费用率从-0.52%下降到-3.86%。

　　持续加强人才队伍建设，需求端呈现高景气度（1）持续加强人才队伍建设，对未来业务发展形成支撑：

　　公司2020 年6 月底员工人数达到1494 人，同比增长41.75%、相对2019 年底增长22.56%（绝对值增加275 人），其中药物发现业务人数为612 人，同比增长72.88%；临床前研究业务人数为406 人，同比增长24.54%；药学研究业务人数为228 人，同比增长21.93%，人才队伍的快速增长对公司未来各业务条线实现高速增长形成支撑。

　　（2）需求端呈现高景气度，表现为新签订单呈现高速增长：受全球产业链转移和国内需求的高增长，公司上半年新签订单为5.30 亿元，同比增长106.41%，其中药物发现业务新签订单为1.55 亿元，同比增长111.63%；临床前研究业务新签订单为2.73 亿元，同比增长93.91%；药学研究业务新签订单为1.01 亿元，同比增长139.01%。订单端的高速增长，侧面证实需求端呈现高景气度和优秀的公司BD 能力，未来业绩也呈现高速增长。

　　一站式临床前CRO 细分市场龙头，率先受益于国内CRO 行业的高景气度

　　公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO 之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech 公司提供临床前新药研发服务。

　　近年来，尤其是722 临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014 年以来业绩均呈现高速增长。展望未来3-5 年，国内CRO 行业将持续处于行业高景气度中。公司作为国内临床前一站式CRO 细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业高景气度、业绩将呈现高速增长。

　　投资建议

　　公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO 服务供应商，受益于临床前CRO 需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5 年公司业绩将呈现高速增长。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，上调2020-2022 年业绩预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.15/1.55/2.11 亿元（原预测2020-2022 年归母净利润为1.00/1.44/2.00 亿元） ， 同比增长73.4%/34.0%/36.4%，对应2020/2021 年PE 分别为75/56倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。（华西证券）