华鲁恒升：油价企稳反弹 看好业绩拐点 推荐

    净利润同比下降30.9%,现金流非常健康。2020年上半年，公实现营业收入59.93亿元，同比下降15.30%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比下降30.93%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.78亿元，同比下降32.10%；实现EPS为0.56元。公司经营活动产生的现金流净额15.00亿元，同比下降26.54%，降幅小于净利润降幅，金额远大于净利润，公司现金流非常健康。

    2020年第二季度公司营业收入30.34亿元，同比下降14.1%，环比增长2.5%；实现归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比下降28.8%，环比增长10.5%。

    公司销售费用2053万元，同比下降89.13%，主要原因是根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本”所致。

    价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2020年上半年，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为148.18万吨、18.89万吨、16.45万吨、31.71万吨、32.5万吨，分别同比增长10.0%、12.0%、-1.5%、-0.2%、2.0%；销售量分别为132.79万吨、18.04万吨、9.93万吨、30.33万吨、31.85万吨，分别同比增长8.5%、3.5%、-13.0%、-1.7%、-3.6%；销售均价（不含税）分别为1339元/吨、4873元/吨、5791元/吨、2249元/吨、3701元/吨，分别同比下降10.2%、1.3%、21.4%、14.3%、21.4%。

    价格下跌特别是己二酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素和有机胺价格下跌较小，公司加大了尿素和有机胺的生产，体现了公司柔性多联产产业链优势。

    产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计2021年5月投产，年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计2021年11月投产，年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。

    油价企稳反弹，看好业绩拐点，维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着油价企稳反弹，公司产品价格有望跟随企稳反弹。

    预计公司2020 年、2021 年EPS 分别1.27 元、1.62 元，目前股价对应PE分别为22 倍、16 倍，维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。（东莞证券）