彤程新材：向高附加值领域扩展 买入

　　疫情影响下公司上半年业绩承压，Q2 呈回暖趋势2020H1 公司营收9.43 亿元（同比-16.28%），归母净利润1.80 亿元（同比-22.80%），销售毛利率为31.5%（同比-5.57pct），净利率为19.79%（同比-0.75pct）。盈利下降主要是因为疫情下汽车市场景气下行，公司开工率不足导致毛利率有明显下降，另外原材料涨价压缩了盈利空间。

　　其中Q2 公司归母净利润降幅显著收窄，业绩呈现回暖迹象。

　　自产酚醛增加产品结构优化，汽车市场有望带动橡胶助剂回暖公司自产酚醛树脂占比上升带动公司产业结构优化。公司自产酚醛树脂业务营收占比从2017 年62.1%上升至2020H1 的70%。短期看，2020年下半年国内汽车行业呈现回暖迹象，将拉动轮胎销量增长。根据中汽协数据，7 月份国内汽车产量达到220 万辆（同比+21.90%），恢复势头良好。长期看，我国汽车人均保有量仍有上升空间，国内轮胎企业积极拓展海外市场，共同拉动轮胎和橡胶助剂行业快速发展。

　　向高附加值领域扩展，电子酚醛和可降解塑料两翼布局公司向高端电子酚醛领域扩产，当前公司酚醛树脂产能为10.5 万吨，另有高纯对叔丁基苯酚1.5 万吨产能。本次募投6 万吨扩建项目中新建了5000 吨电子酚醛树脂产线，预计2022 年投产，主要用于高端电子领域。

　　降解塑料领域，公司与巴斯夫合作。2020 年5 月28 日，公司与巴斯夫签署了一项联合协议，授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT），公司可转债建设的6 万吨PTBA生物可降解树脂将有一半是巴斯夫包销的，该项目预计在2022 年投产。

　　风险提示：

　　原材料价格波动；外延收购进展不及预期；下游汽车行业需求不及预期。

　　投资建议：维持 “买入”评级。

　　基于汽车行业回暖，公司产能扩产业链协同，和高端领域布局逻辑，我们看好公司业绩持续增长，维持原有预测，预计公司2020~2022 年营收23.35/25.01/32.80 亿，归母净利润4.23/4.79/5.96 亿，EPS 为0.72/0.82/1.02，股价对应2020 年PE 45.47 倍，维持“增持”评级。（国信证券）