德邦股份：引入战投将使公司竞争力提升 中性

　　投资要点：

　　调整盈利预测与目标价，维持中性评级。德邦股份二季度业绩重回增长，主要来自于产品定位的修正与运营效率的提升。我们预计公司业绩修复的趋势在中短期仍可持续。基于过去一年行业竞争的加剧与公司策略修正的情况，我们调整公司2020-22 年EPS 预测为0.52/0.62/0.69 元(此前20-21 年的预测为 0.95/1.19 元)，根据当前行业估值水平，按照2020年31 倍PE，调高目标价至16.12 元。考虑大件快递业务长期壁垒的建立与否仍在验证的初步阶段，而快运业务竞争仍较激烈，维持中性评级。

　　二季度业绩重回增长。德邦股份二季度扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长202.7%，大幅修复。主要原因为两方面：1. 公司适时调整了产品定位，回避“纯价格驱动”的低端市场，获得单价与口碑的修正与提升；2. 大件快递业务量二季度增长17.8%，人均收派效率提升9.4%，公司整体毛利率同比由10.41%提升至10.9%。

　　短期修复持续，长期尚难判断。我们预计，公司产品定位的调整与大件快递业务的发展将在三季度持续贡献同比增长。而对公司至关重要的长期问题是，大件快递业务竞争壁垒是否能够建立。对此，我们尚难判断。

　　快运行业竞争仍较激烈，引入战投将使公司竞争力提升。快运业务的客户主要以中小型制造业为主，受经济转型与疫情影响，行业需求增速较低，且受到快递行业跨界竞争对手的挑战。公司拟引入韵达作为战略投资者，定增6.14 亿元，有利于自身资金与实力的阶段性提升。

　　风险因素。理财减值损失风险；潜在竞争者风险；直营成本上升风险。（国泰君安）