金科股份：债务负担可控 全年高增仍可期 买入

　　事件描述

　　2020 中报显示公司营收303.1 亿（+16.1%），归母净利36.2 亿（+39.6%），扣非后归母净利32.9 亿（+27.5%），净利润率14.1%（+1.9pct），归母净利润率11.9%（+2.0pct）。

　　事件评论

　　上半年业绩符合预期，全年高增仍可期。公司上半年竣工表现突出（+71.8%），拉动开发业务营收同增13.2%（增速弱于竣工或因疫情影响到交付结转节奏）。与行业趋势一致，公司开发毛利率同降3.6pct 至26.2%，但受益于税费比率下降、投资收益提升（+7.6 亿）、少数股东损益占比下降等影响，公司归母净利增速明显高于营收增速。往后看，公司大概率能完成年初竣工目标（+71.9%），可结算资源仍比较充裕（截至年中公司预收账款/年化结算达2.1X），毛利率进一步下行压力边际趋缓，且投资收益也可持续提供增量，全年业绩高增仍可期。

　　销售突出回款优化，拿地表现仍较为积极。公司上半年销售表现行业领先，实现销售额868 亿元（+6.6%）、销售面积860 万平（2.5%）、销售均价1.01 万元/平（+4.0%），其中华东销售占比已达43%，全国化布局初现成效。公司持续紧抓回款，上半年销售回款率达97.5%（较上年全年+10.9pct），并表回款率67.4%（较上年全年+6.7pct）。拿地仍显积极，上半年拿地/销售面积为159.3%（-23.1pct），静态地房比为39.5%（+11.0%），拿地能级有所提升，且权益比例较上年全年同增2.3pct 至65.6%；可售土储超7400 万方（重庆和华东各占25%），可售周期逾3.5年，货量相对充裕，预计完成全年2200 亿（+18.3%）的销售目标难度不大。

　　多元成效凸显，债务负担可控。上半年公司物业分部（不含关联交易）收入同增13.9%，金科服务营业收入（含关联交易）同增36%，净利润同增逾80%，盈利增速显著高于收入端，主因毛利率提高8.5pct 至32.1%，业绩释放节奏加快，多元化成效逐步凸显。此外，公司债务负担依旧可控，上半年在手现金367.6 亿，完全覆盖短期有息负债（354.0 亿），年中有息负债1106.1 亿（较上年末+12.0%），净负债率125.1%（较上年末+4.7%）；国内三大主流评级机构均给予公司信用AAA评级认定，公司融资渠道与成本持续优化。

　　投资建议：业绩持续突破，多元成效凸显。公司业绩持续高增，高竣工目标下全年业绩表现仍相对突出；销售突出回款优化，在手货量充裕；债务负担可控，融资持续优化；全方位激励体系进一步提升员工积极性；多元化战略成效凸显，金科服务登陆资本市场值得期待。预计2020-2022 年归母净利72/89/103 亿，增速27%/23%/16%，对应PE 为7.8/6.4/5.5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 三四线土储后续去化率低于预期；

　　2. 新增项目毛利率低于预期。（长江证券）