柏楚电子：高功率类总线产品收入占比提升明显 买入

　　事件：公司发布2020 年半年报，Q2 业绩表现超预期。上半年公司实现营业收入2.21 亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长18.33%；Q2 公司实现营业收入1.44亿元，同比增长41.43%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长41.23%。

　　点评：

　　20Q2 营收同比增长41.43%，主要来源于中功率产品持续稳健增长、高功率产品高速增长。1）总体来看：20Q2 公司实现营业收入1.44 亿元，同比增长41.43%，收入高增长主要是由于公司中功率激光加工控制系统业务规模持续增长，以及总线系统订单量增长幅度较大；2）细分产品来看：随动系统、板卡系统、总线系统3 大产品收入分别为9199、8467、2115 万元，收入占比分别为42%、38%、10%，相较于2019 年的44%、40%、6%，公司高功率类总线产品收入占比提升明显。

　　尽管公司期间费用率有所提升，但收益于毛利率提升及投资等收益增长，公司Q2 归母净利润增长41.23%。1）Q2 公司期间费用率从去年同期的13.78%提升至24.74%，费用率提升主要是因为管理费用率提升，2019 年公司实施股权激励带来管理费用计提，使得20Q2 管理费用由去年同期的619 万提升至2637 万、管理费用率从去年同期的6.06%提升至18.25%；2）Q2 毛利率由去年同期的81.92%提升至82.07%，我们分析主要原因为产品上量带来单位成本下降，且未来随着下游需求提升拉动公司产品放量，预计各产品毛利率将持续提升；3）银行理财产品收益增长、增值税退税带来投资及其他收益高增长，进一步助推公司业绩水平提升。

　　应付票据及应付账款提升彰显公司原材料备货充分且议价能力较强；合同负债高速增长预示公司未来产品需求旺盛。Q2 公司应付票据及应付账款由Q1 的993 万元提升至1253万元，环比增长26%，我们分析认为，公司应付票据及应付账款体现公司为保障产品交付而加大原材料备货、且体现公司对于上游企业较高的议价能力；公司合同负债由Q1 的388万元提升至1531 万元，环比增长295%，我们分析认为，合同负债高增长彰显出公司的在手订单有较大幅度提升，可有力支撑未来收入增长。

　　维持盈利预测及买入评级。我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为2.97、3.92、4.91元/股，目前股价（2020/8/13）210.18 元，对应PE 为71、54、43 倍。且考虑到公司是激光切割运控龙头，高功率将成新增长极、超快未来成长潜力巨大，维持买入评级。

　　风险提示：公司在超快等领域发展不达预期；高功率产品市场拓展进程受阻等等。（申银万国）