申能股份：上游油气开采有望向区域外辐射拓展 增持

　　事件

　　申能股份发布2020 年中报

　　申能股份发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入91.76 亿元，同比减少53.14%；实现归母净利润11.56 亿元，同比减少10.83%；报告期内，公司加权平均ROE 为3.83%，同比减少1.02个百分点。二季度单季公司实现营收38.51 亿元，同比下滑50.50%；实现归母净利润7.03 亿元，同比减少5.72%。

　　简评

　　电力业务盈利向好，天然气业务模式调整导致营收下降公司系扎根上海区域的综合能源企业，电力及油气业务为公司主营业务。公司电力业务以燃煤发电为主，广泛涉足气电、风电等多个领域。2020 年上半年公司控股累计发电182.7 亿千瓦时，同比微降0.5%；其中燃煤发电量受疫情影响同比下降8.22%，天然气发电受机组投产节奏影响发电量同比增长16.45%。平均上网电价0.424 元/千瓦时，同比增长1 分钱，主要系发电量结构变化所致。受益于市场煤价下行，公司平均耗用标煤单价为632 元/吨，同比下降44 元/吨，降幅达6.6%。公司上半年电力业务实现营收62.66 亿元，同比增长5.49%，实现毛利率21.99%，同比提升4.79个百分点，实现毛利润13.78 亿元，同比增长3.57 亿元。公司上半年营业收入同比下降明显，主要系管网公司公司由天然气购销业务调整为管输业务所致，但业务模式调整并未显著影响公司盈利能力。上半年公司石油天然气板块实现毛利润2.55 亿元，较去年同期下降0.3 亿元，对公司业绩影响相对较小。公司上半年财务费用有所提升，叠加金融资产公允价值波动导致2.37 亿元的亏损，是公司业绩略有下滑的最主要因素。

　　装机规模稳健提升，煤电与新能源发电齐头并进截止到2020 年6 月底，公司控股装机容量为1205.23 万千瓦，同比增加7.92%。其中煤电、气电、风电和光伏装机分别为705 万（含共同控股的外二电厂）、342.56 万、125.5 万和32.16 万千瓦。

　　公司上半年新能源权益装机容量新增59.2 万千瓦，新能源板块保持高速增长。此外公司在建平山二期135 万千瓦煤电项目设计发电煤耗低于250 克/千瓦时，各项参数指标将达到国际领先水平。

　　主营业务稳中向好，维持“增持”评级

　　公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田，未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进，公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展，提供新的业绩增长点。考虑到市场煤价中枢同比有望持续回落，火电企业业绩仍将维持稳健改善，我们预期公司盈利能力有望持续向好，预计2020 年至2022 年公司归属普通股股东净利润为为23.31 亿、28.91 亿和31.33 亿元，对应EPS 分别为0.51 元、0.64 元和0.69 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤价大幅上涨风险；公允价值波动风险。（中信建投）