阳光乳业值得申购吗？股价会有翻番可能

   阳光乳业值得申购吗？

   第一，加分项：发行价9.45元，发行市盈率19.95倍。这么低的发行价和发行市盈率，非常罕见，极具吸引力。

   第二，加分项：业绩总体平稳。公司自2019年以来每股收益分别为：0.5元；0.5元；0.64元。预计2022年1-3月业绩略增，归属净利润约2700万元至3000万元，同比上升7.00%至13.00%，营业收入约1.2亿元至1.4亿元，同比上升5.00%至10.00%，扣非净利润约2650万元至2900万元，同比上升5.00%至11.00%。

   第三，加分项：老字号，渠道力强劲。“阳光”品牌最早可追溯到1956年，“天天阳光”2015年被认定为“江西老字号”。公司是一家以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品的企业，低温乳制品常年占据80%左右的收入占比，公司以送奶上户渠道为主，与商超等销售渠道相比，渠道相对具有封闭性、客户忠诚度高、重复消费率高，客户粘度更高。

   第四，减分项：区域内竞争激烈，异地扩张艰难。受冷链运输限制，公司产品主要销售于江西市场，报告期内来自江西的收入占总收入常年在97%以上，其中南昌市销售贡献占比在55%左右，在区域内，公司面临伊利和蒙牛这样的全国性乳企、业务覆盖范围不断扩大的新乳业等区域型乳企，以及江西中小型乳企的多重围堵。

   公司尝试过向外省拓展空间，先是在2017年与汕头宝商共同设立福建阳光，试图开拓福建市场，但之后由于市场环境发生变化，福建阳光未开展任何业务并拟注销，而汕头宝商于2020年6月选择退出。2019年，阳光乳业再度参与设立安徽阳光，并持股60%。然而，截至2020年底，福建阳光亏损13.48万元，安徽阳光亏损608.46万元。公司曾与欢恩宝在内蒙古共同出资设立纽籁特乳业，涉足婴幼儿奶粉领域。2017-2019年期间，权益法核算投资损益出现连年亏损情况，公司无奈于2020年8月4日与欢恩宝签署股权转让协议，将公司所持35%股权作价150万元转让给欢恩宝。向外省扩展的失败经历，让公司能否有能力重新走出区域限制值得怀疑。

   第五，减分项：市场占有率不高，区域优势缺失。据测算，2018年江西省奶类市场消费量为49.73万吨，同年阳光乳业的乳制品及乳饮料产品销量仅为4.78万吨，只占江西省奶类消费市场比例的9.62%，公司在区域内无绝对优势。

   第六，减分项：部分产能闲置。液态奶及含乳饮料作为阳光乳业主要产品，2018-2020年产能持续增加，分别为6.95万吨、7.08万吨和7.41万吨，然而在产能增加下，其主要产品的产量却是连年下滑，分别为5.57万吨、5.46万吨和4.92万吨，产能利用率分别为80.12%、77.10%、66.42%，表明公司存在大量产能未被充分利用的情况。

   第七，减分项：头部经销商销售乏力，使公司营收难以持续增长。公司以经销模式为核心，经销覆盖区域分别涵盖南昌市内外个体经销商、南昌市外的酒店与商超等特定渠道经销商。从销售数据来看，五大头部客户在2018至2021年1-6月为公司贡献的销售额分别为5800.22万元、6309.35万元、6086.79万元、3448.08万元，占销售收入比重分别为10.75%、11.62%、11.65%、11.89%，并无明显的持续增长势头，表明这些经销商客户销售能力有限，难以拉动公司销售增长。

   第八，综合评估：乳业是个内卷得很厉害的行业，公司不仅体量小，产能利用率不足，增长几乎停滞，而且偏居江西一隅，不仅在江西遭遇全国性.、区域性和地方性乳企的挤压，向外省拓展多次，也都无功而返。公司缺乏明显的竞争优势，市场认可的估值区间在15.80元/股~19.34元/股之间。鉴于其为非注册制股票，加上发行价不高，因此上市首日不仅不会破发，股价还会有翻番可能。

   第九，建议：坚决申购。