嘉环科技值得申购吗？坚决申购

   第一，加分项：发行价14.53元，发行市盈率22.99倍。非注册制股票，发行价和发行市盈率不高，有吸引力。

   第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2019年以来每股收益分别为：0.41元；0.71元；0.92元。预计2022年1-3月业绩略增，营业收入约6.8亿元至7.1亿元，同比上升20.00%至25.00%，扣非净利润约1800万元至2300万元，同比上升30.00%至60.00%。

   第三，加分项：公司对上下游皆有优势。公司主要业务为网络建设服务、网络运维服务、网络优化服务、信息通信系统软件调试服务、政企行业智能化服务业务及 ICT 教育培训业务。下游方面，公司已发展成为面向全国的信息通信技术服务领域一体化综合服务商，截至2020年12月31日，公司业务已经覆盖全国31个省份。与主要客户关系方面，公司已与客户A合作超过20年，与中兴通讯、中国移动、中国电信、中国联通等合作超过10年。上游方面，公司上游供应商主要包括建设物资、劳保用品等物资供应商以及劳务采购供应商。其中，建设物资、劳保用品等物资市场供给较为充足且稳定;而劳务采购方面，目前市场上存在全国性及区域性的劳务公司，其选择与信息通信技术服务商采购策略相关，劳务供应商之间的替代性较高。

   第四，加分项：客户优质。公司的客户包括中兴通讯、烽火通信等通信设备商，中国移动、中国电信、中国联通等运营商和中国铁塔，及包括政府、电力能源、交通、智能家居、金融、广电等多个行业在内的政企行业客户。

   第五，加分项：拥有深厚的品牌、资质、技术等行业壁垒。品牌方面，公司已经在市场中树立了良好信誉与品牌，对新进入行业的企业形成障碍。资质方面，信息通信技术服务商必须具备相应资质才能开展相关业务，包括通信工程施工总承包资质、信息系统集成及服务资质、电信工程专业承包资质等。由于企业获得上述资质证书需要达到相关监管机构在资金、技术、管理等各个方面的具体要求，所以企业进入本行业面临着较高的资质要求，存在一定资质壁垒。技术方面，新企业短期内难以培养出一批经验丰富、持续跟进市场需求且掌握核心技术的人才团队，因此人才壁垒为行业新晋参与者进入本行业的又一障碍。

   第六，减分项：存货高企，且逐年递增。公司2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，存货账面价值分别为5.47亿元、8.42亿元、9.58亿元和12.49亿元，存货金额较大，占总资产的比例分别为33.78%、45.16%、43.34%和52.65%。

   第七，减分项：毛利率略高于同行，但呈逐年下降趋势。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司综合毛利率分别为16.31%、16.09%、15.78%和15.74%，其中，主营业务毛利率分别为16.25%、15.81%、15.55%和15.41%；同行业可比公司毛利率平均值分别为17.02%、15.87%、14.56%和14.50%。

   第八，减分项：客户集中度高，对单一大客户依赖度较高。信息通信技术服务行业下游为运营商，其发展直接受益于运营商的资本开支。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司对前五名客户（按同一控制下合并口径）的收入合计分别为16.94亿元、20.91亿元、25.72亿元和11.96亿元，占当期主营业务收入的比重分别为92.84%、92.68%、88.28%和89.13%。其中，对第一大客户中国移动实现收入占比分别为48.93%、53.16%、46.10%和48.97%。

   第九，综合评估：公司深耕信息通信技术领域很多年，已经构筑了强大的品牌、资质和技术护城河；客户优质，虽然应收账款高企，但周转率高，坏账风险低。难得的非注册制股票，中签就赚钱，会连续涨停。

   第十，建议：坚决申购。