永泰运值得申购吗？存在商誉减值风险

   第一，加分项：发行价30.46元，发行市盈率19.88倍。这是近期发行新股中最低的发行市盈率。

   第二，加分项：业绩稳健增长。公司自2019年以来每股收益分别为：0.88元；0.96元；2.15元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约4682万元至5175万元，同比上升72.34%至90.49%，营业收入约6.389亿元至7.062亿元，同比上升75.24%至93.68%，净利润约4798万元至5304万元，同比上升73.72%至92.01%，扣非净利润约4636万元至5124万元，同比上升70.83%至88.82%。

   第三，加分项：行业有一定资质壁垒。公司是一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业，致力于打造化工品行业最优化的产品流转协同平台，通过“运化工”平台，不断整合线下自有的国际化工物流服务团队、危化品仓库、危化品运输车队、园区化综合物流服务基地等内部服务资源和国际海运、关务服务、第三方仓储及车队等外部合作资源，目前公司主要服务的港口为宁波港、上海港、青岛港和天津港，以危化品运输为主。公司在危化品运输方面，拥有资质壁垒。

   第四，减分项：存在商誉减值风险。公司发生了4宗收购项目，且均为高溢价收购，合计形成商誉1.43亿元。报告期内，永泰运的商誉账面净值分别为1.30亿元、1.41亿元、1.41亿元和1.40亿元，公司计提商誉减值准备导致的资产减值损失分别为-46.88万元、-64.49万元、-62.75万元和-27.26万元，公司商誉金额较高，未来存在潜在的商誉减值风险。

   第五，减分项：毛利率下降，且低于同行。公司毛利率较高的业务为仓储堆存，但仓储业务收入占比较小。报告期各期，公司主营业务综合毛利率分别为 18.60%、17.40%、17.84%和16.18%，其中跨境化工物流供应链服务毛利率分别为 15.95%、14.71%、14.36%和 13.63%，占比均有所下降，且低于同行业可比上市公司平均水平。

   第六，减分项：跨境物流，充满不确定性。公司主营的跨境化工物流，目前世界局势动荡不安，公司业务也充满不确定性。

   第七，减分项：研发投入极低。研发费用上，报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别为0.33%、0.26%、0.22%和0.19%。

   第八，减分项：高价收购亲属股权。为了提升企业上市得估值，公司采取了不断收购并购的方式，但是收购的是亲属的公司，且收购高价格很高。2017年-2019年内，公司收购了与公司业务高度相关的永港物流、喜达储运、百世万邦和凯密克。据永泰运披露的交易细节，不同时期永港物流的估值差异较大 ，相隔两年左右，永港物流估值翻了近3倍。

   第九，减分项：应收账款上升较快。2018年、2019年、2020年及2021年1-6月各期末，永泰运的应收账款净额分别为13,817.88万元、18,483.75万元、21,939.78万元和32,958.03万元，占各期营业收入的比例分别为20.68%、22.36%、23.04%和41.30%。

   第十，减分项:多次被处罚。报告期内，公司多次受到监管处罚。其中，公司安全生产处罚事项1起；海关处罚事项1起；税务处罚事项2起。

   第十一，综合评估：公司属于危化品物流企业，有一定资质壁垒。但公司隐忧不少，比如存在大额商誉减值风险、跨境物流业务易受国际动荡局势影响、毛利率下降等。公司唯一优势是，属于非注册制股票，因此上市首日破发风险小，会有一定溢价。

   第十二，建议：申购。