普蕊斯值得申购吗？业绩起伏剧烈

   普蕊斯值得申购吗？

   第一，减分项：发行价46.8元，发行市盈率48.75倍，发行价和发行市盈率都不低，缺乏吸引力。

   第二，减分项：业绩剧烈起伏，非常不稳。公司自2018年以来每股收益分别为：0.67元；1.16元；0.79元；1.28元。预计2022年1-3月业绩略增，归属净利润约1100万元至1300万元，同比上升12.50%至32.96%，营业收入约1.18亿元至1.32亿元，同比上升21.47%至35.88%，扣非净利润约1100万元至1300万元，同比上升12.27%至32.68%。

   第三，加分项：国内SMO行业第一梯队。公司是一家医药SMO企业，主要为向国内外制药公司、医疗器械公司及部分健康相关产品的临床研究开发提供SMO服务，为客户提供包括前期准备计划、试验点启动、现场执行、项目全流程管理等临床试验现场管理服务。

   第四，减分项：靠应收账款及合同资产快速增长拉动营收。2019年至2020年，公司应收款期末余额增加7077万元，增长72.41％，但营收仅从3.04亿元增加至3.35亿元，增长10.46％，应收款增加额远超营收增量；2021年上半年，应收款比期初增加4666万元，占营业收入同比增长金额8556万元的比例为54.53％。

   第五，减分项：应收账款和合同资产高企，流动性压力大，坏账损失逐年递增。2018年至2020年，公司应收账款账面价值分别为7,357.74万元、9,222.00万元及3,402.06万元，公司合同资产账面价值分别为0.00万元、0.00万元及12,497.95万元，两者合计占各期末流动资产的比例分别为55.11%、49.47%及58.71%，占比较高，资金面存在一定的流动性风险。2018-2021年上半年，公司资产减值损失/信用减值损失（主要为应收账款坏账准备及合同资产减值损失）分别为206万元、133万元、406万元、468万元，占营业利润的比例分别为5.97％、2.25％、9.78％、15.01％，占比逐年升高。

   第六，减分项：业务模式单一。公司目前仅经营临床试验现场管理服务，主营业务收入全部来自SMO业务，缺乏与其他业务的协同效应，在未来行业竞争加剧的情况下，主营业务单一的普蕊斯竞争力较弱。公司经营模式为根据项目需求提供经专业培训的有医学、护理专业背景的PM和CRC团队，到各个临床试验机构协助研究者开展临床试验的现场执行工作，负责处理临床试验中非医学判断性质的事务性工作，因此公司业务人员数量占员工总数的比例较高，报告期内占比超过96％；公司主营业务成本亦是主要由直接人工构成。

   第七，减分项：人员流失严重。2018-2020年及2021年上半年，普蕊斯员工离职率分别为26.66％、26.12％、30.50％、22.44％，绝大部分为CRC，员工流失严重。由于公司业务模式较依赖业务人员的规模及经验素质，因此相关员工的流失将可能阻碍公司业务拓展。

   第八，减分项：严重超募。公司计划募资7.02亿元，用于临床试验站点扩建等3个项目的建设及补充流动资金。募集超过7亿元，足以再造三个半体量的普蕊斯。截至2021年上半年，公司净资产仅1.93亿元；总资产为3.42亿元，募资总额超过总资产二倍。

   第九，减分项：毛利率不仅低于同行可比公司水平，还呈下滑趋势。2018年-2020年，毛利率分别为32.53%、32.88%和29.12%，同行可比公司毛利率平均值分别为40.11%、42.93%和41.49%。

   第十，减分项：利润依靠补贴。2018年至2020年，政府补助金额分别为91.18万元、363.62万元及482.63万元，占当期利润总额的比例分别为2.65%、6.00%及11.63%。2019年，净利润为5,235.59万元，2020年由于公司SMO业务当期利润总额下滑较多，下降至3,531.65万元，所以政府补助占当期利润总额的比例非常高。

   第十一，综合评估：主要服务于创新药公司，创新药公司需求下降，公司业绩也受影响。毛利率低于同行，且呈下降趋势，利润中补贴占比较高，业绩起伏剧烈。最大隐忧是业务模式单一，人员流失严重，而公司提供服务又高度依赖专业人员。目前，与创新药相关的股票，发行一家，破发一家，这个股票也不会例外。

   第十二，建议：激进投资者谨慎申购，保守投资者放弃申购。