禾川科技值得申购吗？市场空间广阔

   第一，减分项：发行价23.66元，发行市盈率36.02倍，发行市盈率不低。

   第二，减分项：业绩增长停滞。公司自2018年以来每股收益分别为：0.46元；0.43元；0.96元；0.97元。伺服系统收入占禾川科技主营业务收入的比重分别为82.14%、86.44%、85.63%和91.72%，占比较高；PLC占比分别为14.42%、11.2%、10.56%和4.79%。

   第三，加分项：产品体系丰富，应用领域广阔。公司拥有丰富的产品体系，产品涵盖控制、驱动、传感、机电四大部分，目前已广泛应用于3C电子、光伏、锂电池、包装、纺织、物流、机器人、木工、激光等行业。

   第四，加分项：研发投入持续增长，掌握核心技术。公司专注于工业自动化领域，从2018年至2021年1-6月，公司研发费用分别为3181.59万元、4546.99万元、6740.71万元和4004.44万元，占营业收入的比例分别为11.24%、14.53%、12.39%和10.84%，呈持续增长趋势。目前，公司共拥有18项发明专利、79项实用新型专利、57项外观设计专利、58项软件著作权、9项集成电路布图设计专有权。技术层面上，掌握了伺服系统三环综合矢量控制技术、高级智能调整算法技术、高速高精度编码器技术、高速总线控制技术等一系列核心技术，并已广泛应用于公司的伺服系统、PLC等产品中。

   第五，加分项：市场空间广阔。伺服系统系统的下游行业应用主要集中在电子及半导体制造设备、机床、工业机器人、锂电制造设备等领域。2008-2020年，国内伺服系统市场规模由24.5亿元增长至203.7亿元，CAGR增速达到19.30%，增长快速。

   第六，加分项：毛利率高于同行。2018年至2021年1-6月，公司综合毛利率分别为40.27%、41.85%、42.88%和39.03%。其中，伺服系统产品毛利率报告期各期均超过40%，与汇川技术接近，高于其它同行业可比上市公司10-20个百分点。

   第七，减分项：市场占有率很小。在伺服系统领域，2020年我国通用伺服系统市场前十大企业市场占有率合计达67.5%，其中日本安川等外资企业占据6席，合计市场占有率为45.3%，禾川科技以3%的市占率位列第六；在PLC领域，2020年外资品牌在我国PLC市场的占有率在79%以上，禾川科技的市占率仅0.44%，市场份额与国外龙头厂商相比仍然较低。

   第八，减分项：利润中税收优惠占比高。2018-2020年及2021年1-6月，公司税收优惠及计入当期损益的政府补助合计分别为2,349.91万元、2,356.96万元、4,302.25万元、2,227.36万元，占其当期净利润的比例分别为47.25%、49.49%、40.58%、41.27%，对税收优惠及政府补助或存“依赖”。

   第九，减分项：应收账款和存货高企，坏账计提持续增长，或存赊销。2018年至2021年1-6月，公司应收账款账面价值分别为9125.98万元、1.41亿元、1.6亿元和2.45亿元。同期存货账面价值分别为1.09亿元、9207.44万元、1.7亿元和2.23亿元，占各期末该公司资产总额的比例为25.34%、18.69%、21.81%和25.26%，占比较高，且占比还在上升。为此，公司的计提的坏账准备分别为592.32万元、1576.42万元、1907.39万元和2609.64万元。其中，截至2020年年底该公司有11家客户存在单项计提坏账的情况，因货款已超期且多次催收仍未回款，预计会产生损失。2018-2020年及2021年1-6月，公司应收款占其营业收入的比例均超过五成，禾川科技或存“赊销”。

   第十，减分项：财务指标不佳。公司经营性活动现金流入连续三年远低于公司当期收入，经营性活动现金流净额连续三年低于公司净利润，公司在产业中地位羸弱，净现比低于1说明公司盈利质量弱。

   第十一，综合评估：公司所处细分领域，竞争对手都是外国龙头公司，公司不仅体量小，市场份额更小，产品运行精度、稳定性、品牌知名度等与国外龙头公司比，仍存在差距；研发投入虽大，但专利数量不及同行， 高管学历普遍较低；招股书中多处不实表述，信披质量不高；授权发明专利数量在同行“垫底”，超六成专利或“突击”取得 。公司最大隐忧是，利润中税收优惠占比高，没了政府补助和税收优惠，业绩将会陡降。加上应收账款和存货高企，赊销较多，财务指标不佳，因此上市首日即便不破发，溢价幅度也很有限。

   第十二，建议：申购。