宇通客车：股权激励助长期发展

　　宇通客车董事会审议通过A股限制性股票激励计划(草案)。公司拟向869名激励对象定向发行不超过

　　3620万股限制性股票,其中首次授予3267万股,预留353万股。授予价格为董事会召开日前20个交易日

　　公司股票均价的50%,即12.78元/股。解锁条件以2011年为基准年,2012、2013、2014年营业收入和净利润增长分别不低于10%、23%、41%。

　　点评:

　　宇通客车推出股权激励计划,有助企业长期持续发展。公司拟向869名激励对象定向发行不超过3620万股限制性股票,授予价格为前20个交易日均价的50%,即12.78元/股。解锁条件以2011年为基准年,2012、2013、2014年营业收入和净利润增长分别不低于10%、23%、41%。公司本次股权激励范围广,有助企业吸引和保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干。同时本次股权激励采用限制性股票形式,激励对象需以现金形式认购,将有助公司健全激励机制,有益于企业长期持续发展。

　　授予价格:授予价格为12.78元/股,较前次配股价格14.38元/股折价约11.1%,折价水平相对合理。此

　　次股权激励计划中限制性股票的授予价格为董事会召开日前20介交易日公司股票均价的50%,即12.78

　　元/股。今年2月公司实施每10股配3股的配股方案,配股价格为14.38元/股。授权价格较配股价格折价约11.1%,折价水平相对合理。同时公司通过本次股权激励计划将募集现金4.2亿元,用于补充公司流动资金,一方面将有效降低公司财务成本,另一方面也有助公司业务规模扩张。

　　激励成本:预计股权激励实施以后,公司绩效工资和奖金的增速将有所放缓,激励成本仍在公司可控范围内。若以4月27日收盘价25.60元/股作为授予日价格进行测算,公司2012、2013、2014年的税前激励成本分别为1.68、1.53、1.44亿元;假设实际所得税率为13%,则对净利润的影响分别为1.46、1.33、1.25亿元。公司2011年管理费用中的职工薪酬为2.15亿元(+28.3%),主要是与公司业绩增长相应的绩效工资和奖金增加所致。预计股权激励实施以后,公司绩效工资和奖金的增速将有所放缓,激励成本仍在企业可控范围内。

　　风险因素:校车相关政策执行力度放缓,导致校车需求低于预期;公司新增产能市场开拓不达预期,导致企业盈利能力下降;原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

　　盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2.25/2.83/3.45元,当前价25.60元,分别对应2012/13/14年11/9/7倍PE。公司市场地位稳固,盈利能力出众,保持较高分红比率,同时考虑校车市场的潜在空间,以及行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。