广宇集团：财务持续优化 增长较有保障

　　投资要点:

　　净利润强劲增长197%,EPS0.19元　 2012年1季度公司预计实现营业收入5.05亿元,同比下降12.54%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长197.33%,折合基本每股收益0.19元。公司营收下降而净利润大幅增加的主要原因是毛利率相对较高的上东臻品等项目结转所致。报告期内,公司经营毛利率约47.40%,较2011年同期提升26.26个百分点,较2011年全年提升7.58个百分点。　 2012年上半年业绩仍取决于上东臻品

　　2012年1季度公司业绩大幅提升,上半年公司业绩仍将强劲增长。公司预计2012年1-6月净利润增长约100%-130%,公司业绩大幅增长主要来自于毛利率较高的上东臻品项目结转。上东臻品占地面积5.87万平方米,建筑面积14.58万平方米,容积率2.0,于2010年9月首次开盘预售,预售均价约13000元/平方米,截至2011年末预售比例79.04%,预收账款6亿元。上东臻品2011年末完成竣工验收备案,并开始交付。2012年上半年公司业绩仍取决于上东臻品,预计上东臻品能为公司提供约8亿元的可结转资源,并且上东臻品项目毛利率较高,有助于公司业绩大幅提升。

　　楼市调控影响犹存,销售回暖有待时日

　　2011年楼市调控持续价码,“限购、限贷”等行政干预手段成为楼市调控的主要特点,楼市正常供需关系正在发生变化。2012年1季度,虽然部分城市放松楼市调控政策,城市成交量明显攀升。但严格执行限购政策的杭州,因房价相对较高,回暖迹象不明显。从公司层面来看,2012年1季度销售情况不佳。公司2011年末预收账款为18.03亿元,2012年3月末预收账款为14.85亿元, 1季度结转收入约5.05亿元。据此推算,公司1季度销售回款仅1.87亿元, 仅占2011年合同销售金额的16.55%,公司销售回暖有待观察。

　　财务结构持续优化,业绩增长较有保障

　　截至2012年3月末,公司资产负债率64.64%,较上年末下降3.4个百分点; 剔除预收账款的资产负债率41.31%,净负债率47.13%,与上年末相比基本持平,公司财务结构持续优化。同时,公司业绩增长较有保障,截至2012年1季度末公司预收账款14.85亿元,其中2012年达到竣工交付条件的上东名筑预计预收账款9亿元左右,对全年业绩贡献较大。

　　估值和投资建议:

　　预计公司2012-2014年EPS 分别为0.55元、0.59元和0.64元,对应2012年4月27日收盘价PE 分别为12.07倍、11.31倍和10.43倍,PB 分别为1.77倍、1.55倍和1.36倍。公司每股NAV 为6.04元,对应2012年4月27日的收盘价6.70元有10.93%的溢价。结合公司基本面的状况,参照房地产行业一般估值水平,暂时维持公司“增持”评级,目标价上调至7元。

　　在风险提示方面,公司主要面临行业政策变动风险、销售下滑风险和股价回调风险。