中公教育：扩招红利促进公司业务高增长逻辑强化 强烈推荐

　　事件：中公教育发布2020 年半年度报告

　　上半年，公司实现营业总收入 28.08 亿元，同比下降22.80%；归母净利润-2.33亿元，同比下降147%。

　　考试延期导致收入确认减少业绩亏损，但下半年业务已加速回补分季度看，Q1，公司实现收入12.30 亿元下降6.22 %；归母净利1.16 亿元增长9.52%。Q2，公司实现收入 15.78 亿元下降32.16%；归母净利亏损 3.49 亿元下降190.31%。二季度一般是公务员省考的密集时间，但今年省考基本都推迟到8 月进行，导致公司二季度收入确认大幅减少。但我们认为，这是暂时性亏损。随着下半年各类招录考试的恢复，以及教师、考研及专升本等扩招政策带动相关招录人数出现较大增长，公司高增长逻辑反而更加强化。

　　网点及教师、研发人员等产能逆势扩张，培训人次增四成在疫情冲击下，公司并未收缩战线，反而逆势大幅扩张。上半年，公司直营分支机构共 1335 家，较期初1104 家同增约 20.92%。公司研发人员2702人、教师18036 人，分别同增 31.74%/33.85%。受益扩招政策，公司培训人次逆势大幅增长37.08%，从179 万人次到245 万人次；合同负债（学院培训费预收款）达到72.22 亿元增长31.50%。

　　考研、医疗等新业务收入达9.7 亿增26%，占比升至34.6%上半年，公司公务员、教师考试培训收入下降，但考研和医疗等新业务依然保持了较高的活跃度，综合序列营收达9.7 亿元增长26.04%。营收占比从去年同期的21.18%扩大至34.58%。今年，硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳 170 余万人。公司将持续受益扩招政策，考研、医疗、IT等新业务是公司未来3-5 年业绩最大增长点。

　　扩招红利促进公司业务高增长逻辑强化，维持“强烈推荐”

　　公职类考试培训收入将在下半年大幅增长，全年看业绩确定性高。扩招政策使中公受益明显，看好公司长期成长性。预计公司2020-2022 年营收分别为125.50 亿元、162.10 亿元、205.81 亿元，同比增长36.8%、29.2%、27.0%；归母净利润分别为23.86 亿元、32.25 亿元、41.95 亿元，同比增长32.2%、35.1%、30.1%；对应 PE 分别为96、71、55。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 宏观经济波动、政策风险、市场竞争风险、经营管理风险。（新时代证券）