华阳集团：充分受益车机大屏化、多屏化趋势 优于大市

    被低估的汽车电子行业龙头。华阳集团创立于1993 年，经过20 余年发展，已形成以汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明四大业务为主导的企业集团，2019 年四大业务营收占比分别为63%、16%、12%和5%，海外营收占比达30%。我们认为，公司迎来产品结构升级和盈利提升新周期：1）随着公司车载智能网联、大屏数字仪表、流媒体后视镜、360 环视、无线充电等新产品进入主流车厂并量产，营收有望进一步增长；2）受益于新产品放量公司毛利率有望企稳回升，期间费用率有望随销售额增长而下降。

    充分受益车机大屏化、多屏化趋势，单车价值量提升逻辑顺畅。我们认为，造车新势力的车机具备较强示范效应，随着特斯拉中控大屏、理想ONE 四屏交互等产品的推出，车机将向大屏化、多屏化趋势演进，车机系统单车价值量具备较大提升空间。公司车机相关产品储备齐全，从6.75 寸到15.6 寸的显示屏，从Linux、QNX 到Android 操作系统，从收音机到智能联网影音娱乐，2019Q3 正式成为戴姆勒体系内的供应商，2020 年以来公司承接了福特、长安、广汽等新项目，并积极向其他优质自主品牌车厂、合资品牌及国际品牌车厂拓展。

    HUD 产品进入放量期，“煜眼”技术开启规模化量产。我们判断，随着以长城为代表的主流自主HUD 搭载率逐渐提升，自主品牌HUD 的前装搭载有望成为寻求智能网联差异化卖点下的新趋势。公司在HUD 领域深耕多年，W-HUD 已获得了多个国内以及海外车企的量产项目，AR-HUD 相关产品将于2021 底开始陆续搭载量产车型面世。公司在ADAS 领域积极拓展，旗下子公司华阳数码特于2019 年推出了“煜眼”技术，旨在通过提升摄像头的感知精度，改善自动泊车系统的稳定性和可靠性，目前已获得多家车企的订单，并在新宝骏E300 上正式迎来规模化量产。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司汽车电子业务将充分受益车机大屏化、多屏化趋势，同时公司HUD 产品迎来放量期，单车价值量和产品毛利率进入上升周期；公司精密压铸业务营收稳健增长，预计有望受益于汽车电动化、轻量化大趋势。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.04/1.75/2.77 亿元，EPS 分别为 0.22/0.37/0.59 元，BPS 分别为7.57/7.94/8.53 元。参考可比公司估值水平同时考虑到公司非汽车电子业务相对较低的成长性，给予其2020 年2.8-3.2 倍PB，对应合理价值区间21.20-24.22 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游汽车行业增速放缓或下滑的风险；光盘业务市场萎缩的风险；电子产品价格下降的风险；汇率波动的风险；疫情对行业负面影响超预期。（海通证券）