格林美：战略三步走 业绩三级跳

   事件:

   近期，我们调研了格林美(002340)荆门生产基地，就经营现状、未来发展趋势等问题，与公司高层进行了充分交流。

   点评:

   一季度各项业务生产经营情况良好。公司2012年一季报显示，一季度实现营业收入2.43亿元，同比增长42.16%，归属上市公司股东净利润0.18亿元，同比增长21.41%，总体而言公司生产经营稳健推进。实地了解情况来看，公司产品产销情况良好。

   一季度，钴镍粉末销售并没有受到中国经济放缓的影响。由于春节放假、停产检修等因素，一季度产量有所下降，库存调节了产量和销售之间的差额。

   塑木型材销售未受到沙井生产线搬迁影响。公司将本部沙井3万吨塑木型材生产线搬至荆门基地，5月初完成搬迁、安装和调试工作，目前进入正常生产阶段。荆门新材料武汉分公司和江西格林美塑木型材的产能完全能够弥补沙井生产线搬迁，满足市场需求。

   电积铜项目产能逐步释放。2011年电积铜产量为3900吨左右，2012年电积铜产能约为1万吨，今年以来电积铜产量逐步提高，全年有望实现产量翻倍增长目标。电积铜原料包括钴镍废料含铜、电子废弃物拆解铜、含铜废泥渣液、废杂铜和废旧PCB板含铜等，随着原料多样化和稳定供应，2012年电积铜毛利率水平有望止住下滑势头，保持在20%合理水平。

   稀贵金属回收项目产能部分达产进展情况良好。稀贵金属原料是废旧PCB板，经过设备破碎分离之后，将含铜和贵金属火法铸成铜阳极板，电积之后形成阳极泥再回收稀贵金属黄金、白银和钯等金属，经过一季度的试生产，二季度开始有望量产。

   公司观察：战略三步走，业绩三级跳。在深度报告《电子废弃物二次创业蓝图可期》中提出对公司未来趋势判断：中期来看，公司战略大致分三步走。钴镍项目是第一步；电子废弃物项目承担第二步重任；废旧金属项目是规划中的第三步。电子废弃物项目具体包括拆解和深度回收，其中深度回收涵盖线路板稀贵金属回收、电积铜和废塑料分选后生产塑木型材。电子废弃物业务既依托又受限处理基金牌照。

   电子废弃物业务新认识。目前公司已经获得湖北和江西两地拆解牌照，合计产能13万吨。由于处理基金的高额补贴，竞争各地处理基金牌照异常激烈。为抓住处理基金带来的历史发展机遇，自08年开始公司在电子废弃物的设备研发、人才储备和技术创新特别是深度回收等方面，进行了多层次全方位准备工作。