天士力：增长提速 潜力大增

　　一季度工商业齐头并进，债券发行降低财务费用率：2011年，公司业绩低于市场预期，受四季度折旧、现金激励和产品试生产等因素影响。2012年一季度，实现销售收入21.29亿元，同比增长55.03%，归属于母公司的净利润1.48亿元，同比下降7.79%。，扣除非经常性损益的净利润同比增长47.16%。2012年4月，公司分别完成短期融资券和一期债券的发行，短期融资券融资3亿元，利率为5.15%。公司债券第一期发行4亿元，发行利率为6%。短期融资券和债券的利率都低于银行贷款利率，将降低公司财务费用，提升盈利能力。

　　复方丹参滴丸增长稳定，二线品种增长提速：在公司前瞻性布局基层医院市场和FDA临床II期通过的效应共同作用下，2011年丹滴的收入增长达20%以上，预计未来丹滴的增长保持稳定，增速为15%。二线品种养血清脑、水林佳等产品预计复合增速维持在30%以上，芪参益气滴丸将是今年重点推广的品种，预计增速达100%。

　　丹参多酚酸注射液和重组人尿激酶原前景广阔：丹参多酚酸是恢复中药注射剂审批的第一个产品，类似的产品只有绿谷的丹参多酚酸盐。作为单组分丹参类注射液，未来取代多组分丹参注射液的空间很大。重组人尿激酶原是生物I类新药，属于第三代溶栓产品，优于尿激酶和链激酶，与tPA效果接近，未来有望替代tPA产品。

　　流感亚单位疫苗市场空间大：亚单位疫苗是利用病毒表面抗原制成的不含病毒核酸的疫苗产品，抗原性较好，且安全性较高。是未来疫苗的趋势。相对裂解疫苗来说，流感亚单位疫苗国内生产厂家较少，竞争格局有利，市场空间巨大。2011年，国内仅有诺华疫苗与天士力金纳获得批签发。

　　风险提示：1.新产品丹参多酚酸和重组人尿激酶原推广不顺利，进入医保时间低于预期；2.中药注射剂安全性的风险；3.丹滴FDA临床III期进展低于预期。

　　盈利预测及估值分析：预计未来三年的营业收入分别为88.54，112.94和135.53亿元；归属于母公司净利润分别为7.23，9.28和11.56亿元；每股收益分别为1.40，1.80和2.24元。给予2012年30倍PE，目标价为42元，增持评级。