富安娜：成长性和价值的优质投资标的

　　公司独创性的提出“艺术家纺”的品牌定位,华南地区是优势销售区域,2011年收入占比达到42%。公司经营风格稳健,注重盈利水平提升,抗风险能力较强,这在宏观经济放缓大背景下优势明显。2007-2011年,公司近五年营业收入和净利润年均复合增长率分别为25.3%和37.4%,净利润增速大大高于收入规模增速。公司自2008年以来,毛利率水平一直逐年提升,在三家品牌家纺公司中处于最高水平,今年一季度,毛利率为49.7%,净利润率达到19.02%的历史高点。

　　公司在渠道战略上一直注重直营渠道的拓展,直营门店和直营收入占比均在行业内处于较高水平。2011年,公司直营渠道收入5.9亿元,同比增长58.3%,直营收入占比为41.5%,较2010年提高5.36个百分点,加盟渠道收入8.3亿元,同比增长27.4%。目前,公司直营门店基本已经覆盖大部分省会等一二线城市,利于后期品牌加盟代理业务开展,同时公司在终端门店的管理经验也对加盟商有指导意义。因此,公司未来加盟渠道拓展潜力和空间较大。

　　公司实施覆盖多元化需求的多品牌战略。2011年,公司核心品牌“富安娜”品牌销售收入同比增长35%。实现收入11.46亿元,贡献约80%的主营收入;其他品牌同比增速为50%,且销售占比已从2010年的18%提升至20%。

　　其中,公司致力发展的第二大品牌“馨儿乐”, 2011年品牌销售情况良好,实现收入约2亿元。“馨儿乐”逐渐培育成熟,业绩开始进入稳定释放期,是公司未来重要增长动力。

　　公司未来增长动力主要在以下三个方面:新开门店、单店效益提升、新品牌业绩释放。由于家纺行业整体仍处于初级发展阶段,预计公司未来年净新增门店数约300家左右。预计2012-2014年EPS 将能实现1.99元、2.57元和3.05元。给予公司26倍市盈率,未来6个月目标价为51.74元,给予公司“推荐”评级。公司是近年来迅速成长起来的品牌家纺行业龙头之一,具有分享行业快速增长的先发优势, 是兼具成长性和价值的优质投资标的。