南微医学：公司费用投放为后疫情时代蓄势 买入

　　事件：公司发布2020 年中报，上半年实现营收5.7 亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下降24.2%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比下降28.6%。

　　二季度收入降幅收窄，费用投放为后疫情时代蓄势。2020 年上半年，1）分季度看，Q1/Q2 单季度收入分别为2.5/3.2 亿元（-14%/-2.1%），单季度归母净利润分别4738/6648 万元（-25.9%/-22.9%），上半年受疫情影响，治疗人数同比下降，内镜检查尚未完全恢复。2）盈利能力：2020 上半年毛利率为65.1%（-0.7pp），期间费用率为42.1%（+6.1pp），其中销售费用率为21.1%（+1.6pp），管理费用率为16.2%（+4.7pp），主要因为公司不断健全管理团队，加强运营管理、投资管理、知识产权管理、信息化管理，导致费用率上升。随着国内疫情基本控制，后续医院内镜检查和手术量有望逐步恢复，公司费用投放为后疫情时代蓄势。

　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，消融耗材和EOCT 产品蓝海市场有望打开。

　　随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加。据波士顿科学的统计和分析，2017 年全球内镜诊疗器械市场规模为50 亿美元，2017-2020 年复合增长率为5%，预计2019 年全球市场规模55 亿美元，公司2019 年收入约为1.8 亿美元，市占率3.4%，未来提升空间巨大。 同时癌症成为全球健康的巨大隐患，癌症早筛及治疗需求增加。2018 年全球新发癌症患者1810 万，死亡病例960 万，肿瘤消融耗材设备及ECOT 产品具有广阔的市场。

　　公司研发创新能力强，产品性价比优异。2020 年上半年，公司研发投入 3755.2万元，占上半年营业收入的6.6%。公司在研项目60 个，2020 年上半年新获得授权34 项，重点创新产品的研发、注册和上市工作取得阶段性进展。公司开发的一次性使用高频切开刀已在国内获批，2020 年上半年正在进行美国FDA 注册；公司自主研发的快速交换切开刀已完成欧盟CE 注册，目前正在进行国内注册及美国 FDA 注册的准备。ERCP 和EMR/ESD 产品不断增加新功能，性能持续改进，预计2020 年上半年仍逆势取得高速增长。

　　盈利预测与投资建议。考虑到今年业绩收到国内外疫情影响，明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长，预计2020-2022 年归母净利润分别为2.8、4.1、5.8 亿元，对应EPS 2.06、3.04、4.33 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超过预期风险、公司产品研发及销售进度不及预期风险。（西南证券）