振德医疗：境内外市场差异化策略 利润空间有望提升 强烈推荐-A

　　公司始于医用纺织品，围绕垂直临床领域不断打造临床产品集群。从海外OEM开始，到国内市场的品牌直营，疫情加速渠道渗透，份额有望跃升。

　　品类不断扩充，国内直营深耕十年。公司从最早的脱脂纱布，2009年入局感控，进入运动防护与康复领域，形成了手术感控和伤口管理两大产品组合。公司2010年已开始国内市场的布局，从最早德国洛曼劳仕合营，到自建渠道，国内业务近几年增速保持在30%左右。

　　伤口管理领域不断升级，对标国外巨头，受益消费升级。公司起源于普通敷料，通过自主的研发投入，陆续推出高端产品，对标国外巨头康乐保，形成急性伤口和慢性伤口两大组合，享受国内消费升级和进口替代。

　　以手术包为核心，拓展全方位手术感控产品。手术感控产品占比不断增大，受益于国产创新替代与国内渠道拓展，未来业务规模增长可期。

　　围绕手术和伤口管理，公司积极推出垂直临床领域相关产品。公司的压力治疗与固定和造口袋产品已经成功上市，与公司核心业务形成协同。收购扩充品类，在高端辅料、清洁消毒、运动康复等领域正积极布局。

　　境内外市场差异化策略，利润空间有望提升。境外存量市场可通过供应链优化提升毛利率，同时加大东南亚等新兴市场的开拓；境内增量市场依托“医院-药店零售”渠道和新产品拓展。

　　疫情加速国内渠道广度和深度，推动份额跃升。公司2020年上半年防疫类防护用品实现销售26.5亿元。公司2020年上半年剔除防疫类产品后收入同比增长61.6%。疫情帮助公司在终端覆盖和产品导入上实现加速。

　　盈利预测：预计公司2020年至2022年净利润分别为21.5，6.3，7.8亿元，EPS分别为10.82、3.17、3.93元，对应PE分别为6.1、20.8、16.8倍。考虑公司业绩长期持续增长性，依据2021年EPS给予30X估值，对应目标价95.1元，首次覆盖，给与“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：销售渠道拓展不及预期风险，在研项目进度不及预期风险等。（招商证券）