百润股份：重新出发 锐澳龙头优势显著 买入-B

    投资要点

    行业经历了过山车式的发展：国内预调鸡尾酒市场自 2011 年以后进入快速增长阶段，2012-2015 年鸡尾酒风靡市场，主要表现为（1）低门槛高利润的特性也吸引了众多品牌和资本的介入；（2）依靠广告营销迅速带量，锐澳成为了鸡尾酒的领先品牌。但是短暂的尝鲜并没有真正占领消费者的心智，山寨产品层出不穷也损伤了市场的消费，从2015 年下半年起，鸡尾酒市场消费快速冷却，经过两三年的调整，小厂商逐渐退出了市场，锐澳市场份额达到70%左右。

    重新出发，行业扩容空间大：从行业过山车式的发展中可以看出我国的鸡尾酒市场规范不完善，行业还处于发展的初期。通过对标日本较为成熟的鸡尾酒市场，主打场景为日常家庭饮用，我国的鸡尾酒在消费场景上还有继续完善的空间，而且我国鸡尾酒的渠道渗透率不高，一二线消费者的认知度更高，未来下沉空间较大。因此，未来通过消费场景的扩充带动消费人群的扩大，行业扩容空间较大。

    重新出发，锐澳龙头优势显著：通过大量的广告宣传，锐澳脱颖而出成为行业龙头，在调整期期间，积极帮助渠道去库存的同时，加大研发力度开发新品，经过两年多的投放和培育，新微醺系列主打“一个人的小酒”清晰定位年轻人的家庭日常饮用场景，受到市场的欢迎；此外在渠道上，公司收敛聚焦，以一二线城市为主，尤其是华东沿海地区，三四线城市为辅，实现渠道的逐渐下沉，实现营销费用的精准投放，销售利润重回良性增长轨道。

    投资建议：公司是鸡尾酒行业的领头羊，在经历了行业调整以后，公司更加清晰开拓消费场景，更有序地进行渠道下沉，更精准地进行市场营销；随着行业的逐步发展，公司能够充分享受龙头的红利。我们预测公司2020 年至2021 年每股收益分别为0.74 和0.93 元。净资产收益率分别为16.2%和18.0%，给予买入-B 建议。

    风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。（华金证券）