利民股份：产能有序扩张 看好公司成长空间 买入

    公司预计2020 年上半年实现归母净利润2.88-3.08 亿元，同比+45%-55%。公司计划投资14.8 亿元建设新型绿色生物产品、甲氨基阿维菌素盐、三乙膦酸铝等一批重大项目，为公司培育业绩新增量。我们认为未来受益于新产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。维持2020-2022 年公司归母净利润预测为4.18/5.13/6.10 亿元，给予公司目标价20 元，维持“买入”评级。

    二季度产品量价齐升，业绩实现大幅增长。公司发布2020 年中报业绩预增公告，预计2020 年上半年实现归母净利润2.88-3.08 亿元，同比+45%-55%；对应2020年二季度预计实现归母净利润1.46-1.66 亿元，同比+25%-43%。受益于主要产品市场需求持续增长、量价齐升，以及威远资产组业绩并表，公司2020 年上半年业绩实现大幅增长。

    集中推出新项目规划，培育业绩新增量。公司子公司新威远拟投资10.4 亿元建设新型绿色生物产品制造项目，包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素；拟投资6734 万元新建年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目；利民化学拟投资2.3 亿元建设1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目，拟投资1.42 亿元建设年产1 万吨水基化环境友好型制剂加工项目。整体项目建设周期为1-3 年，有望进一步加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，培育新的业绩增长点。

    产能有序扩张，看好公司成长空间。公司积极进行产能扩张，其中预计年产500吨苯醚甲环唑项目于2020 年三季度投产，子公司河北双吉1 万吨代森系列DF项目于2020 年二季度试车。同时利民规划1.2 万吨三乙磷酸铝技改项目，新威远规划500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐以及新型绿色生物产品项目，具备较多土地储备。未来随着在建产能有序释放，看好公司长期业绩增长空间。

    风险因素：农药价格下跌；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

    投资建议：我们认为未来受益于新产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。维持2020-2022 年公司归母净利润预测4.18/5.13/6.10 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.12/1.38/1.64 元。由于公司实施资本公积转增股本，调整公司目标价至20 元（对应2020 年18xPE），维持“买入”评级。（中信证券）