中国动力：受益于新型船舰动力及核动力拐点上行趋势 买入

    　　中船重工集团动力资产整合平台，七大动力板块多领域齐发展公司为中船重工集团旗下动力上市平台，2016 年完成重大资产重组，注入中船重工集团旗下多家动力研究所及核心制造资产。目前，公司已形成燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、海洋核动力和热气机动力七大动力板块，产品广泛应用于船舶、汽车、通讯等多个军民领域。

    　　主营业务年复合增速12.70%，疫情影响存货增加，业绩有望延迟兑现近几年公司主营业务稳步提升，化学动力、柴油动力及海工平台港机设备为主要收入来源。

    　　据公司公告披露，2019 年公司实现营业收入296.91 亿元，同比增长0.1%，2016-2019 年营收复合增速达到12.7%。其中，化学动力、柴油动力、海工平台及港机设备营收占比分别达到51.66%/16.65%/13.04%。

    　　受疫情影响公司业绩有所承压，存货增加预示业绩延迟兑现。公司2020 年Q1 实现营业收入37.4 亿元（-46.79%），实现归母净利润-0.34 亿元（-119.22%），业绩下降主要系疫情影响产品交付所致。公司一季度存货达到92.07 亿元，创近五年新高。我们认为，随着疫情发展的缓解，公司存货或快速消化，业绩有望延迟兑现。

    　　军民船舶市场齐放量，聚焦动力系统千亿蓝海

    　　军用船舶：据CCTV-4 相关报道，我国2049 年前将建造10 艘航母。若对标美航母作战群水面舰艇价格，我国军舰平均每年造价129.6 亿美元对应900.72 亿人民币，对应舰船动力系统总采购规模约为180.14 亿元。公司长期与军方合作，调距桨、应急发电机组等设备已经实现国产首艘航母列装，我们认为其军用动力配套业务龙头地位有望持续稳固，产品放量可期。

    　　民用船舶：2019 年船舶行业经济效应实现增长，行业总产值近3500 亿元。其中，动力系统将充分受益于电推动力系统替代趋势。根据测算，民用市场综合电力推进产值或将具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7 亿元。公司全电动力领域深耕多年，子公司长海电推目前已推出国内首艘纯电池动力客船“君旅号”，示范效应显著。我们认为，随着电推动力系统对柴油动力系统替代过程的逐步推进，公司全电产品有望进入快速放量期。

    　　三年“零核准”结束，项目合同揭示公司核动力板块稳步提升2019 年上半年我国新核准3 个核电项目，核电行业实现稳步重启。据中国核能行业协会数据披露，2019 年我国运行核电机组累计发电量为3481.31 亿千瓦时（+18.09%）；累计上网电量为3263.24 亿千瓦时（+18.15%）。2019 年，公司重点布局中核化工设计院，累计取得6个研发项目，5 个工程项目合同共计约7000 万元。我们认为，伴随三年“零核准”结束，公司核电工程项目有望全面复苏，核电产品或实现快速放量。

    　　盈利预测与评级：公司作为中船重工集团旗下动力上市平台，受益于新型船舰动力及核动力拐点上行趋势，公司业务有望实现快速发展。因此，预计2020-2022 年公司营收将达到297.51/312.56/335.48 亿元，对应归母净利润为12.06 /13.91/15.33 亿元，EPS 为0.56/0.64/0.71元。对标可比公司2020 年预测P/B 1.71x，公司每股目标价为22.86 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：1. 船舶行业发展不及预期；2. 公司主要原材料价格波动风险；3. 汇率波动风险。（天风证券）