牧原股份：看好自繁自养模式生猪养殖龙头企业 买入

　　自繁自养模式生猪养殖龙头企业，看好其未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级

    　公司为我国自繁自养模式下的生猪养殖龙头，从过往来看在8 年的时间内实现了出栏量的30 倍扩张。同时，公司凭借管理层正确的思路、精细化的管理、员工的强执行力取得了领先于同行的成本及生物安全防控体系优势。本轮猪周期在非洲猪瘟的背景下养殖门槛大幅提升加速了中小养殖户的退出，头部养殖企业有望凭借自身优势实现市占率的大幅提升，我们看好封闭式工业化养殖企业未来的成长性。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为330/287/185 亿元，对应EPS 为15.0/13.0/8.4 元，当前股价对应PE 为8/9/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　精细化管理带来成本优势，非瘟背景下壁垒进一步提升过往来看，公司生猪完全成本低于同行带来非常强的竞争力，这体现出的是公司管理层正确的思路、从饲料端到育种到育肥端全产业链的精细化管理及员工极强的执行力。在非洲猪瘟爆发后公司成本优势进一步提升。我们认为随着后续牧原股份出栏量的逐步释放，生猪完全成本存在下降空间。

    　伪二元育种体系优势及领先的防疫体系带来出栏量的高增一方面，公司在过往发展过程中不断探索创新，建立了独特的轮回二元育种体系，相比同行的外三元育种体系公司的商品猪本身就兼顾种肉兼用的特点，在非洲猪瘟背景下具备较强的留种及生殖效率优势；另一方面，在非洲猪瘟背景下公司领先的生物安全防控能力使得其未来出栏量的扩张最具备确定性。考虑到公司生产性生物资产于2019Q2 同比恢复及疫情的逐步稳定，我们认为公司出栏量同比的拐点将于2020Q2 到来。从生产性生物资产及产能来看，2020 年公司实现出栏量1750-2000 万头的确定性较强；从扩张力度来看，公司远期市占率有望超过10%。

    　风险提示：猪价景气度不及预期、出栏量扩张不及预期、成本下降不及预期。（开源证券）