博实股份：新产品陆续推出将带动新一轮较快增长 增持

　　本报告导读：

　　自动装车机进入市场推广，硅铁炉前机器人及浇铸系统研发顺利，新产品陆续推出将带动新一轮较快增长，上调目标价至16.4 元。

　　 投资要点：

　　 结论新产品陆续推出将带动新一轮较快增长。基于疫情对交付影响，下调2020 年EPS 至0.41（-0.02）元，考虑新产品拉动，上调2021-22 年EPS至0.54（+0.01）、0.7（+0.05）元；新品推出不断拉高公司天花板，基于可比公司估值，上调目标价至16.4 元，对应2020 年40 倍PE，增持。

　　 业绩增长主要来自产品延拓，新产品、新领域是最大看点。市场普遍认为本轮业绩增长（2016-19 年）来自下游高景气，进而担心增长持续性，我们认为公司业务结构已发生本质变化，新产品将驱动业绩持续较快增长。

　　 传统领域，2016-19 年设备（包装码垛+橡胶）比重从50%降至32%，产品服务规模从2.3 亿稳步增至3.5 亿；新领域，2019 年矿热炉机器人及环境装备放量，占比达36%，超过传统设备。矿热炉机器人新品研制推进，以及传统设备应用领域拓展，将不断拉高公司成长天花板。

　　 新旧驱动转换，新产品陆续推出将带动新一轮较快增长。公司产品延拓有两个方向，一是应用领域延伸，如FFS 从粒料向粉料、炉前机器人从电石炉向铁合金炉；二是应用环节延伸，如包装码垛向装车、机器人从炉前机器人向物料锅搬运、铁合金浇铸系统、巡检机器人等。根据我们测算，包装码垛设备新产品将新增300 亿以上市场、机器人新增150 亿市场。进展方面，自动装车机正进行市场开拓，铁合金炉前机器人、浇铸系统正在调试，一旦成功有望迅速上量（参考电石炉机器人）。

　　 催化剂：新产品研发成功并取得批量订单。

　　 风险因素：新产品研发及市场开拓进度不达预期，下游投资断崖式下滑。（国泰君安）