药明康德：有望受益于细胞疗法行业的快速发展 推荐

    一、事件概述

    2020 年6 月10 日，公司发布公告审议通过《关于变更对JW （Cayman） Therapeutics Co.,Ltd.会计核算方法的议案》，同意自2020 年5 月22 日起，变更对于公司及其子公司持有JW （Cayman） Therapeutics 股份的会计核算方法，该股份由以权益法计量的长期股权投资变更为以公允价值计量且其变动计入当期损益的其他非流动金融资产。在丧失重大影响之日，药明香港控股所持JW Cayman 股份的公允价值与长期股权投资账面价值之间的差额人民币35,149.08 万元，计入公司2020 年5 月31 日止的当期合并损益表。

    二、分析与判断

    对JW Cayman 会计核算方法变更带来3.51 亿投资收益，对2020 年净利润产生11.69%正向影响

    2020 年5 月22 日，JW Cayman 完成B 轮融资。此轮融资完成后，药明香港控股持有JW Cayman 股份有21.31%下降至17.27%。同时，JW Cayman 通过股东会决议并完成其股东协议的修改，药明香港控股不再具有向JW Cayman 单独及共同委派董事的相关权利。2020 年3 月董事会改组，免除药明香港控股对JW Cayman 通过董事会参与经营的决策权，以增强JW Cayman 细胞疗法产品开发和生产运营的独立性。

    如果按照我们预测的公司2020 年26.43 亿归母净利润来估算的话，此次3.51 亿元投资收益将对公司2020 年归母净利润带来11.69%的增幅。

    看好公司细胞/基因疗法CDMO 全球优势地位，未来有望受益于细胞疗法行业的快速发展

    细胞疗法进入兑现阶段，公司赋能全球药企细胞疗法研发和生产有望优先享受市场红利。国内已有CAR-T 产品实现报产，药明巨诺预计也将于2020 年实现细胞治疗产品的报产，我国细胞治疗元年有望于今年开启。海外产品已经有两个CAR-T 产品上市销售，JUNO 的CAR-T 产品也已报产。从目前全球开展的细胞治疗药品临床数据来看，研发热度空前，产品也进入了兑现期。而药明康德作为在全球细胞疗法领域CDMO 领军企业，有望优先享受细胞治疗带来的市场红利。

    自身α能力拓展仍是公司强大竞争力体现，我们认为公司有望成为细胞治疗领域最大受益者，持续对公司进行推荐。据公司2019 年年报公布，公司目前服务于31 个临床阶段的细胞和基因治疗CDMO 项目，包括23 个I 期临床试验项目和8 个II/III 期临床试验项目。据公司公告，公司在费城1500L 的生物反应器也有望于2020Q3 投入运营，产能进一步得到提升，未来3 年仍有望保持30%以上增速。而国内无锡细胞和基因治疗研发生产基地已经正式落成，有望国内海外双轨并行，赋能全球客户细胞基因疗法开发生产。

    三、投资建议

    我们根据此次会计核算方法变更带来的一次性投资收益情况上调公司2020 年净利润。

    我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.78、2.07、2.68 元，按2020 年6 月10 日收盘价对应2020 年46 倍PE，参考可比公司估值及公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。（民生证券）