海能达：营销网络全球化 海外业务持续发力 推荐

　　核心观点

　　受益于新基建部署，专用无线通信有望在5G 时代加速发展。2020 年，国家在政府工作报告明确提出要加强新型基础设施建设，5G 网络建设和商用加速推进。由于5G 网络能够承载大量的信息传输、高清视频和会议、应用部署、海量数据分析等业务，将助力专用通信行业应用发展，赋能公共安全、教育、交通、医疗、工业等行业，5G 技术与专网的融合加速将推动专网发展迈向新台阶。此外，政策和技术应用也在同步推进专网建设。政策方面，2020 年3 月24 日工信部发布《关于推动5G 加快发展的通知》，在加快5G 网络建设部署、丰富5G 技术应用场景、持续加大5G 技术研发力度和构建5G 安全保障体系提出具体要求。专网方面，要求组织开展5G 行业虚拟专网研究和试点，实现标准、技术、应用、部署等关键环节衔接畅通；技术应用方面，中国信息通信研究院组建的5G 产业应用方阵成立了“5G 行业虚拟专网研究项目组”，旨在全面推进5G 行业专网相关的技术研发、标准制定、测试验证和实际部署等；运营商方面，三大运营商也积极跟进行业客户需求，如和行业客户共同探索行业解决方案、在具体应用场景如港口工厂等开展试点。专网企业方面，公司2020 年以来公司业务部门与运营商、政府行业等客户在相关领域展开交流与合作。从政府到科研单位，再到运营商及专网企业，全产业链协同合作推进专网在5G 时代的快速部署。

　　专网未来市场空间广阔，公司作为专网领军企业前瞻布局5G 行业专网获发展先机。据观研天下数据，2018 年中国专网通信市场规模约103 亿元，同增约13%，2019-2025 年均增速有望持续维持两位数增长，到2025年市场规模有望达到266.29 亿元，2018-2025CAGR 或达14.5%。根据Omdia 的最新研究显示，此次爆发的疫情使得全球更加重视高度稳定、响应迅速、适应性强的通信环境，推动对专网的投资增加，未来专网市场空间广阔，公司作为专网领军企业，于4G 时代积累丰富专网经验并前瞻布局5G 专网，未来发展潜力可期。

　　4G 时代，公司为满足包括公共安全、政务应急、大交通、能源、工商业等行业客户需求，提供更快、更安全、更多连接的专网通信及融合指挥调度解决方案，如针对公安行业深度定制的340M 宽带专网通信解决方案以及针对轨道交通领域的LTE-M 解决方案，还凭借业界领先的公网PoC 智能终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用，截止2019 年，已在全球部署100 余套PoC 公网对讲系统。

　　5G 时代，公司已提前布局5G 行业专网，公司在2019 年年初开始进行5G 技术和行业应用方案研发，2019 年研发投入占销售收入比例达到近14%，并在全球建有德国巴特明德、英国剑桥、加拿大温哥华等10 个研发中心。在专网宽带化、智能化、信息化的大背景下，公司持续推进业务从窄带专网通信向宽窄融合专用通信及解决方案转型，不断加大研发力度，公司宽窄带融合的新产品已实现规模销售，对整体营收的贡献稳步提升。此外，公司目前已基本具备了专网5G 基站、小基站、核心网、公网专用智能终端等业务的研发能力。

　　此外，公司也积极与产业上下游合作全面推进5G 专网，今年一月份，公司与中国联通深圳分公司签订了《5G 创新应用战略合作协议》，双方就各自优势将在5G 领域围绕移动警务+5G、公网对讲+5G 和物联网+5G 等展开深入合作，全面推进5G 应用于各行各业。

　　未来五年卫星移动终端通信市场有望达到约400 亿元，卫星通信蓝海广阔。据美国卫星工业协会（SIA）数据，全球移动卫星通信市场自2009年的22 亿美元上涨至2018 年的41 亿美元，CAGR 达7.2%，增长主要来自移动数据业务的增长。中新网预计2025 年我国卫星移动通信用户将达到300 万。根据中国电信统计，截至 2018 年中国卫星通信市场约 30 多万用户，其中语音市场约8 万户，用户增长空间潜力较大。随着天通一号的正式商用，中国将有200 万以上用户的市场空间。按照民用终端 0.8万元/部，单兵手持终端 2 万/部，军用车船舰载及民航终端20 万/部估算，我国卫星移动通信终端市场容量约400 亿元。依据5 年的推广、采购、装备周期计算，未来5 年卫星移动通信终端年均市场规模将有望达80 亿元量级。

　　公司卫星通信技术水平领先，积极布局低轨卫星主流方向。公司在卫星通信技术和设计水平行业领先，产品方案定制灵活且具备快速交付能力。

　　卫星通信整机产品主要包括关键微波组件高频头（LNB）、功放器（BUC）、天线等器件及车载、船载、便携式、固定式、动中通等，覆盖政府与公共安全、航天航空、航海、轨道交通、开采、卫星广播及视频、电信覆盖等领域。由于未来低轨卫星是下一代天地一体通信网络的主流趋势，应用前景广阔，公司整合宽带低轨卫星通信与5G 通信技术优势，加大卫星配套的地面通信系统的研发投入和技术攻关力度，提升未来在相关市场参与度。

　　一季度外部环境严峻，公司业绩逆势扭亏为盈：2020 年一季度受疫情等影响外部环境较为严峻，公司积极推动海外复工复产，同时提升综合毛利率，2020Q1 实现归母净利润2.57 亿元，较去年同期扭亏为盈。公司扭亏为盈主要系在手订单充足、公司运营及业务布局精细化，此外有部分上年度订单由于疫情影响延迟至2020Q1 确认。公司营收规模近年来持续增长，2019 年公司实现营收78.44 亿元，同比增长13.11%，2019 年度归母净利润出现较大幅度下滑主要因为公司产品收入结构发生变化毛利率有所下降且诉讼案件导致律师费大幅增加。此外，公司精细化运营稳健提升资产质量，加强财务预算管理和信用管理，确保经营性现金流的持续改善，2019 年经营活动现金流为10.79 亿元，同比大幅增长1014.04%。

　　营销网络全球化，海外业务持续发力。公司拥有全球营销网络，在全球设有超过90 个分支机构，销售和服务网络覆盖120 多个国家和地区，为英国、俄罗斯、巴西等多个国家的公共安全、轨道交通、共用事业、工商业等领域提供专业无线通信网络。自公司上市以来，海外市场营收持续增长，占比总营收始终保持在40%以上，2019 年海外营收达42.64 亿元，营收占比为54.36%。此外，公司2019 年以来陆续中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西CEARA 州公共安全专网通信网络项目、秘鲁国家警察TETRA 系统扩容项目等，实现公司业务遍布全球，将驱动海外营收实现快速增长。

　　投资建议：鉴于新基建部署加速专网通信发展、卫星通信未来五年蓝海广阔公司技术领先，叠加公司在一季度外部环境严峻下业绩仍逆势扭亏为盈，精细化运营稳健提升资产质量且研发成果不断释放，预计公司2020-2022 年实现营收分别为：76.20/89.76/100.50 亿元，实现归母净利润预计分别为：4.25/5.84/7.02 亿元，对应现价PE 分别为33X/24X/20X，给予“推荐”评级。

　　风险提示：海外诉讼风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险（长城证券）