元隆雅图：各业务协同效应有望逐步显现 买入

    公司多业务协同有望成为整合营销领军企业，首次覆盖给予“买入”评级公司原有礼赠品业务客户优质，新拓客户逐渐放量；线上促销服务收入增速加快，未来有望维持较快增长；2018 年收购的谦玛网络深耕新媒体营销领域，拓展长期发展空间；新成立的MCN 机构依托公司整合营销优势有望后来居上，且礼赠品、数字营销和MCN 业务协同效应较强，客户转化潜力充足。我们看好公司多业务协同发展，进而成长为整合营销行业领军企业的较大潜力。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.67/2.27/2.95 亿元，对应当前股份EPS 分别为1.28/1.74/2.26 元，对应当前股价PE 分别为28/21/16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    MCN 行业快速扩容，公司凭借整合营销优势有望后来居上MCN 行业处于市场规模和公司数量均高速扩张时期，但公司数量增长速度已快于市场规模增速，业内公司合并或被收购的案例逐渐增多。公司新成立的MCN机构杭州仟美属后起之秀，依托公司在整合营销方面的业务和渠道优势，有望快速提升广告营销收入，并签约更多头部、腰部达人，实现后来居上。

    各业务协同效应有望逐步显现，实现客户高效转化公司礼赠品业务新拓展快消、金融类客户，前者电商销售占比持续提高，后者信用卡和网上银行业务对数字营销需求度提升，该类客户有向新媒体营销及MCN转化的潜力。子公司谦玛网络与天猫合作多年，或借助天猫平台获取更多品牌客户，进而达成与旗下KOL 带货营销的合作。

    “一站式”整合营销平台已成，多业态融合竞争优势较强公司现有业务涵盖线上线下，促销服务和广告服务，媒介投放和社会化营销多业态，有能力为客户提供全面优质的整合营销服务，融合发展提升竞争优势，打造成为国内整合营销领域王者。

    风险提示：核心客户流失风险、客户削减礼赠品投入风险、新客户和新业务开拓未达预期风险。（开源证券）