爱旭股份：光伏电池片环节格局分散 寡头正在崛起 推荐

　　光伏电池片环节格局分散，寡头正在崛起。光伏产业中电池片产能投资额较高，技术更迭快，上下游议价能力较差，叠加部分组价厂商也自建产能，导致市场竞争激烈，行业集中度较低，行业平均盈利能力较差。爱旭和通威作为专业电池片厂商凭借规模、技术和成本优势领先行业，份额不断提升。2020年受疫情影响电池片价格大幅下降，已经接近二线企业成本线，行业加速洗牌；同时近期工信部发布光伏制造行业规范条件（2020 年本）征求意见稿，提高从业标准，倒逼产业升级，利好龙头企业扩大份额。

　　公司PERC 技术领先，奠定良好基础。根据PVInfoLink 的数据，2018、2019年公司电池片出货量排名第二，PERC 出货量排名第一。规模效应显著，非硅成本远低同行，2019 年，行业平均非硅成本为0.31 元/W，公司成本约0.25元/W，随着义乌后期项目的产能释放，非硅成本将进一步降低。此外公司PERC 单晶电池产品量产转换效率达22.5%以上，量产转化效率均显著领先同行水平。2019 年底，公司PERC 电池年产能9.2GW，根据公司产能规划，计划2020 年底达到22GW，2021 年底达到32GW，2022 年底达到45GW，进一步巩固高效太阳能电池专业制造商的领先地位。

　　新技术、新产能积极布局，引领行业发展。2020 年公司在义乌基地全球首发210mm 高效太阳能电池，5GW 高效电池片正式投产。大硅片将有效提高组件转换效率，摊薄BOS 成本，从而降低度电成本，将是行业未来趋势，中环、东方日升、天合光能、协鑫等光伏龙头企业均在积极布局210 组件产能。公司率先布局210 高效电池片，抢占先机。同时公司发布定增预案，计划募资25 亿元，其中3 亿加码TOPCON、HIT、IBC、HBC、叠层电池等技术路线研发，进一步巩固技术领先。大硅片和N 型电池片是行业未来发展方向，公司积极布局，步步领先，扩大优势，提升份额，有望成为行业龙头。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.37、11.43 和14.76 亿元，对应EPS 分别为0.35、0.62 和0.81 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为23/13/10 倍。看好公司电池片技术、成本、规模优势明显，具备龙头潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：光伏行业需求不及预期，产品价格大幅下降的风险。（东兴证券）