新巨丰值得申购吗？高度依赖大客户

    新巨丰值得申购吗？

    第一，基本资料：

    1.发行价18.19元，发行市盈率51.87倍。

    2.公司自2017年以来每股收益分别为（元）：0.2800；0.2400；0.3200；0.4700；0.4400。今年中期每股收益为0.2000元。 预计2022年1-9月业绩续盈，归属净利润约1.11亿元至1.32亿元，同比-5.24%至12.68%。

    3.公司是一家以无菌包装的研发、生产与销售为主业的企业。无菌包装以原纸为基体，与聚乙烯和铝箔等原材料经过多道生产工序后复合而成，供液体产品在无菌环境下进行充填和封合。

    第二，综合评估：

    一）优势：

    1.国内辊型无菌包装供应商领军企业。公司拥有按照国际标准配置设计的工厂、先进的加工设备、 完整的液体食品无菌包装生产线等，建立了枕包、砖包、钻石包及金属包等多元化产品矩阵。

    2.无菌包装供应商门槛较高，进入知名客户合格供应商名单难度较大。一旦建立长期稳定供货关系，客户通常不会轻易更换供应商，并倾向于逐渐扩大订单采购规模，客户粘性较高。

    3.拥有进口替代优势。外资供应商在无菌包装行业中占据较大份额，随着国内供应商成功 研制可完全兼容利乐灌装机的辊式无菌包装产品，加上产品价格竞争优势明显，下游客户开始与国内无菌包装供应商建立合作。因此，未来公司产品有较强市场需求。

    3.公司核心管理层学术背景较为优秀。多数毕业于清华、北大及中欧 EMBA。

    二）隐忧：

    1.高度依赖大客户，尤其是对第一大客户伊利，可谓到了绝对依赖的地步，一旦双方合作中断，新巨丰的下场就是被踢出果链的欧菲光的下场。根据招股书，2019年-2021年度，公司来自前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重高达90%左右，而对伊利的销售收入占主营业务收入竟然高达70%多。

    2.由于大客户伊利过于强势，公司不得不仰人鼻息，所以货卖了，拿不到钱是常态，这使得公司应收账款很高。2018年-2020年，公司对伊利的应收账款分别为11,465.75万元、16,555.25万元、15,653.08万元。

    3.研发投入少得可怜，招待费却奇高。2018年-2020年，公司业务招待费分别为725.15万元、702.94万元、737.29万元。同期研发投入只有73.82万元、22.19万元和428.61万元。

    三）研判：

    公司依附于伊利而生存，对伊利的订单高度依赖。由于无菌包装供应商门槛较高，因此公司拥有护城河，也就是说，一旦产品被客户选用，通常客户也会对公司形成较大依赖。目前公司高度依赖伊利，未来随着更多下游客户逐步摆脱对国外客户的依赖，不断加强与国内无菌包装供应商合作，新巨丰不仅客户结构会优化，市场占有率也会提升。从这个角度看，公司具有一定的成长潜力。鉴于发行价绝对价格不算很高，上市首日没有破发风险。不过，一家包装企业市盈率如此之高，业绩增速却极其有限，因此，上市后需要漫长时间完成其价值回归过程。

    第三，建议：申购。