聚胶股份值得申购吗？破发风险不能完全排除

    聚胶股份值得申购吗？

    第一，基本资料：

    1.发行价52.69元，发行市盈率80.65倍。

    2.2020年每股收益为1.33元，去年每股收益为0.91元。今年中期每股收益为0.73元。2022年1-9月，预计实现归属于母公司股东的净利润6500万元至7200万元，同比增长66.36%至84.28%。

    3.公司是一家以研发生产吸收性卫生用品专用热熔胶为业务核心的专业供应商，产品主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等。

    第二，综合评估：

    一）优势：

    行业头部企业。目前，我国卫材热熔胶行业市场集中度较高，汉高、富乐、波士胶三家占据市场主导地位；公司凭借技术、服务、成本优势，实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一，国内市占率15%，并且突破外资巨头垄断，是全球卫材热熔胶行业四大主要提供商之一。

    二）隐忧：

    1.产品单价逐年下降。2018年至2021年1-6月，在贸易销售模式和直销销售模式下，公司的结构胶产品单价逐年下降。结构胶之外，其他产品单价也呈下滑之势。

    2.毛利率下滑且低于同业可比公司。2018年至2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为21.75%、22.40%、20.18%、19.00%。

    3.对下游客户缺乏定价权。公司所处行业，产品没有护城河，竞争激烈，价格战是大杀器，导致利润率。

    4.收入增加，研发投入止步不前。报告期内，收入增加近50%，每年3000万元左右的研发费用却一直没有增加，几乎止步不前

    三）研判：

    业绩下滑、主营产品销量下滑、毛利率下滑…什么都在下滑！为什么？因为卫生巾、纸尿裤等市场规模增速整体下滑，导致公司产量和销量跟着下滑，业绩当然不好看。其实，看看A股市场上从事卫生巾、纸尿裤等产品生产的企业，股价总体低迷，就看得出整个市场状况。公司比较大的劣势是，产品单价下滑，说明市场竞争激烈，公司竞争的利器就是价格战，而价格战的直接后果就是利润率降低。鉴于公司在行业内市场占有率较高，市场估计会给予一点溢价；不过，由于发行市盈率高得离谱，公司业绩又波动剧烈，缺乏确定性成长趋势，因此，破发风险不能完全排除，

    第三，建议：谨慎申购。