麦澜德值得申购吗？谨慎申购

    麦澜德值得申购吗？

    第一，减分项：发行价40.29元，发行市盈率38.51倍，发行价和发行市盈率都不低。

    第二，减分项：业绩一年不如一年，中期业绩预减。2020年每股收益为1.62元，去年每股收益为1.57元。今年一季度每股收益为0.28元。预计2022年1-6月业绩略减，归属净利润约4250万元至5100万元，同比下降7.73%至23.11%，营业收入约1.78亿元至2.02亿元，同比上升15.50%至31.08%，扣非净利润约4100万元至4950万元，同比-16.04%至1.37%。

    第三，加分项：母婴概念，生殖概念，康复概念。公司主要从事盆底及产后康复领域相关产品的研发、生产、销售和服务，致力于女性全生命周期疾病康复治疗，主要产品包括盆底及产后康复设备、耗材及配件、信息化产品等，广泛应用于医疗机构的妇产科、妇保科、妇科、盆底康复中心以及月子中心、产后恢复中心、母婴中心等专业机构。简单说，公司主要生产针对女性骨盆底部的肌肉群的电刺激产品。

    第四，加分项：产品努力多元化。公司早期以电刺激产品起家，基于在盆底及产后康复领域深耕多年的丰富经验，积极拓展生殖康复领域等新产品线，磁刺激仪、子宫复旧仪、盆腔养护仪、电超声治疗仪等新品逐步进入产品销售放量阶段，预计将为公司未来业绩持续快速增长提供新动力。

    第五，减分项：目前产品结构单一。公司最核心的产品是电刺激类盆底及产后康复医疗器械，盆底及产后康复设备营收占比超过70％，几乎全部为电刺激类产品。

    第六。减分项：行业容量小，竞争激烈。2018年，国内盆底及产后康复领域电刺激医疗器械市场规模仅为3.9亿元，2021年或增至9.1亿元。该行业内已有伟思医疗、广州龙之杰、翔宇医疗等已上市或即将上市的公司。公司要想继续扩大市场份额，阻力较大。

    第七，减分项：产品降价，毛利率持续下降。由于市场竞争激烈，公司不得不持续降低产品价格，2019年-2021年，麦澜德的盆底诊疗系列产品平均销售单价（不含税）分别为4.26万元、3.79万元和3.54万元；同期产后恢复系列产品平均销售单价（不含税）分别为5.49万元、4.99万元和4.68万元。竞争对手伟思医疗等也同步降价，价格战导致行业内所有企业毛利率下滑。报告期内，公司主营业务毛利率分别为79.41％、80.16％、76.17％和74.25％，2021年1-6月主营业务毛利率较前三年有所下降。

    第八，减分项：盈利的三分之一来自税收优惠和政府补助，持续盈利能力后劲不足。税收优惠和政府补助两项占比为，2018年为2595.4万元，占当期利润总额的42.77％；2019年为3857.42万元，占当期利润总额的33.3％；2020年为4295.26万元，占当期利润总额的31.14％；2021年1-6月为2037.24万元，占当期利润总额的31.37％。

    第九，综合评估：麦澜德这家公司，简单说就是两个伙计把老东家的核心技术拿过来，重新搞了一家新公司。杨瑞嘉和史志怀都是老东家伟思医疗的核心技术人员。由于掌握了老东家的核心技术，所以纷纷辞职，另立门户，开了一家新店，搞的是跟老东家一样的产品，属于非常典型的挖老东家墙脚。由于跟伟思医疗的产品一样，而市场空间就那么一点，于是为了争夺市场，你追我赶地打起价格战，搞得两败俱伤。这些年，麦澜德产品价格下降的同时，毛利率也在下降，盈利中政府补贴和税收优惠占了三分之一，而老东家也一直跟麦澜德打着知识产权的官司，显示出麦澜德缺乏核心技术的窘境。最要命的是，公司主营产品不稳定，前五大客户频繁变动 ，不仅营收和利润的真实性存疑，业绩可持续增长也面临考验。发行价不低，有破发风险；即便溢价，空间也很有限。

    第十，建议：谨慎申购。