微电生理值得申购吗？上市首日可能会有点溢价

    微电生理值得申购吗？

    第一，基本面：

    1.发行价16.51元；业绩亏损，无发行市盈率。

    2.公司自2015年以来每股收益分别为（元）：-0.3344；-0.27；-0.21；-0.0055；-0.0424；0.0150；-0.0299，今年中期每股收益为0.0037元。

    3.公司是一家专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业，原为微创医疗单独出资设立的下属企业。

    第二，综合评估：

    一）优势：

    1.医疗器械概念，有一定技术优势。公司在心脏电生理领域，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。电生理介入诊疗方面，公司自主研发的三维心脏电生理标测系统，是首个获批上市的国产磁电双定位标测系统；消融治疗方面，公司依托能量治疗技术平台，实现了对“射频+冷冻”两大主流消融能量技术的突破。目前，公司已形成以图像导航、精密器械及能量治疗为核心的三大技术平台。

    2.研发投入持续增加。报告期各期，公司研发投入占营收比例分别为34.59%、46.12%和47.40%，2019年度-2021年度年均复合增长率达48.91%。

    3.在研产品或将陆续商业化。2022年，预计将有2款在研产品实现商业化；2023年预计将有3款在研产品实现商业化，目前均处于临床试验阶段；2025年，公司将产品适应证进一步扩大至高血压领域，预计将有2款产品实现商业化，目前处于动物实验阶段。

    4.毛利率稳中有升。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为68.02%、72.89%和72.55%。

    二）隐忧：

    1.业绩除了亏损，还是亏损，未来业绩转盈充满不确定性。公司扣非后的业绩持续亏损，原因有：产品上市时间相对较短；已上市产品尚未实现大规模商业化；市场占有率较低；产品销售收入不能覆盖公司整体成本费用。未来业绩盈利取决于现有产品营收增长及在研产品成功上市后的销售情况。

    2.核心材料需要向境外单一供应商集中采购，容易被卡脖子。公司主要向Northern Digital Inc.及其境内代理商深圳市诺诚时代科技开发有限公司采购电生理设备所需磁线圈定位单元及电生理导管所需传感器。贸易纠纷、限制供应等都会对公司经营产生重大影响。

    三）研判：

    公司身处医疗器械赛道，这个赛道基本被海外知名医疗器械公司占据，市场竞争激烈，公司在国内企业中是“一哥”，但在海外知名企业面前基本上什么都不是。

    微电生理面临难题很多：

    国内能做心脏电生理手术的医院都是三级医院，设备买的都是国外知名企业的产品，未来的市场空间主要在设备更新和新增手术需求上，对于同类电生理设备产品的配置需求周期较长，迫切性较低；电生理手术少的医院，配置这样的设备，性价比上不值得，因为医院预算有限。

    此外，由于心脏手术是高难度手术，医生和患者通常对国外知名企业的产品信任，也比较熟练地使用海外知名企业产品，医生积累的手术经验多，对手术效果容易把握，而对国产品牌充满疑虑，因此抢占这个市场，并不容易。

    同时，未来医疗器械是否会被集采，也是影响公司业绩的重大不确定性因素。

    目前公司处于拼命砸钱阶段，研发要钱，建营销网络要钱，能不能砸出水花，很难说，加上公司产品非常单一，上市后何时能盈利，没人知道。因此，公司有点像创新药公司上市时的状况。资本市场不喜欢不确定性，虽然因为发行价不高，上市首日可能会有点溢价，但破发风险仍不能排除。

    第三，建议：谨慎申购。