凯格精机值得申购吗？上市首日应有溢价

    凯格精机值得申购吗？

    第一，减分项：发行价46.33元，发行市盈率34.67倍。发行价和发行市盈率都偏高。

    第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2019年以来每股收益分别为：0.97元；1.57元；1.97元。今年一季度每股收益为0.35元。预计2022年1-6月业绩略增，营业收入约3.861亿元至4.021亿元，同比上升0.85%至5.03%，扣非净利润约5487万元至5731万元，同比上升1.45%至5.96%。

    第三，加分项：国产替代概念，高端制造概念，细分赛道龙头。公司主要从事自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务，曾入选第二批国家专精特新“小巨人”企业名单，主营产品包括锡膏印刷设备、LED封装设备、点胶设备及柔性自动化设备。锡膏印刷设备是电子工业企业进行电子元器件装配和电气连通的主要设备之一，主要用于5G通信行业和汽车消费电子行业。公司原本是日本锡膏印刷机的代理商和售后维修服务商，后为日本厂商代工生产锡膏印刷机。台企进入印刷机生产行业、打响价格战后，日本厂商策略性退出锡膏印刷机业务，公司承接了多数日本厂商撤出的市场空白。

    从性能上看，公司锡膏印刷设备可以实现±12.5μm 的对准精度，±18.0μm 的印刷精度，与国际顶尖厂商差异较小，整体处于全球行业领先水平。同时，凭借其产品优势，公司已进入富士康、华为、鹏鼎控股、比亚迪等多家国内大型公司的供应体系。

    第四，减分项：业绩增长依赖补贴，业绩含金量不高。2019-2021年，公司业绩增长较为强悍，但净利润高增的背后是各项补贴。报告期内，公司均按15%的高新技术企业所得税优惠税率计缴企业所得税，同时享有研发费用加计扣除、软件产品增值税即征即退等优惠政策。报告期内，公司享受的以上税收优惠占当期利润总额的比例分别为30.27%、28.23%和27.90%。

    第五，减分项：过于依赖单一业务。2019-2021年，公司的锡膏印刷设备收入占比分别达到80.68%、81.25%、82.73%。点胶设备、柔性自动化设备及LED封装设备，营收占比均低于10%，前景不明朗。因此单一业务占比极高，存在风险。

    第六，减分项：负债率较高。2019-2021年，公司资产负债率分别为61.80%、52.32%、52.01%，远高于可比公司平均值47.23%、47.04%、41.84%。

    第七，减分项：应收账款高企。2019-2021年，公司应收账款账面余额分别为1.75亿元、1.67亿元和1.67亿元。

    第八，减分项：研发费用率低于同业。2019-2021年，公司研发费用为3550.55万元、3944.26万元和5427.26万元，研发投入占营业收入的比例为6.89%、6.63%和6.81%，低于同行可比公司平均值：9.40%、7.28%、8.90%。

    第九，减分项：客户更替频繁，缺乏粘性。2018年~2021年，除富士康外，公司大客户更替频繁：2018年，主要客户为GKGASIA PTE.LTD、富士康、捷普；2019年，主要客户为捷普、华为、JUKI、富士康、德赛；2020年，主要客户为鹏鼎、富士康、仁宝、华勤；2021年，主要客户为富士康、赣商、山西高科华兴、JTU小计。

    第十，减分项：“核心高管”行为不端。2021年4月14日，凯格精机前员工刘勇军因涉嫌向非国家工作人员行贿，被郑州航空港检察院提起公诉。根据《刑事判决书》对事实的认定，刘勇军向非国家工作人员行贿是为了自己的业绩提成，使用的资金系其自己在公司的提成款。

    第十一，综合评估：公司从代工做到了行业小巨人，核心产品锡膏印刷设备是电子工业企业进行电子元器件装配和电气连通的主要设备，能满足电子产品对高精度工艺生产的要求，并能显著提高其生产效率及良品率，因此赛道不错。不过，公司产品过于单一，目前主要靠锡膏印刷设备过日子，而且客户粘性小，公司产品下游无论5G还是汽车电子，都增长乏力，加上业绩增长依赖补贴，因此公司成长性存在问题。鉴于所处赛道和行业地位，上市首日应有溢价；即便破发，幅 度也有限。

    第十二，建议：申购。