五芳斋值得申购吗？上市首日没有破发风险

    第一，基本资料：

    1.发行价34.32元，发行市盈率22.99倍。

    2.公司自2018年以来每股收益分别为（元）：1.2800；2.1600；1.8800；2.5600。今年中期每股收益为3.2100元。预计2022年1-9月业绩略减，归属净利润约2.282亿元至2.295亿元，同比下降18.83%至19.31%，扣非净利润约2.216亿元至2.233亿元，同比下降8.24%至8.93%。

    3.公司主营业务为以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，产品包括粽子、月饼、汤圆、糕点等，其中粽子产品收入占7成左右。公司是全国首批“中华老字号”企业，已有近百年历史。

    第二，综合评估：

    一）优势：

    1.A股“粽子第一股”，中国最⼤的粽⼦⽣产商。

    2.市场仍有增长空间。中国过去四五年粽⼦市场的复合增长率是10.53%。预计到2024年中国粽子市场规模将增长至102.91亿元，2020年至2024年复合增长率预计为7%。

    3.渠道多，销售方式多。目前公司共建立了474家门店，有直营、合作经营、加盟、经销等方式。电商渠道作为新渠道，发展迅速，目前公司约30%的业务来自电商，2020年电商销售6.7亿元，占主营收入的29%。

    4.业务范围不断扩展。公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。

    5.构建原料基地。公司除在嘉兴、成都建有两大生产基地，构成食品制造和物流配送中心外，在黑龙江宝清亦建立了五芳斋稻米基地、在江西靖安则建立了野生箬叶基地。

    二）隐忧：

    1.产品结构单一。目前公司最大收入来源是卖粽子，粽子贡献了70%的营收。公司开拓的其他项目，要么不进反退，要么增长缓慢，表现平平。

    2.仍未摆脱地域限制。受自营门店扩张不利加之地方口味主要着眼于互动性与参与性突出的少儿图书产品，如立体书、翻翻书、洞洞书、发声书、气味书、触摸书、手偶书、多媒体书等，，公司收入中近六成仍依靠华东地区贡献。

    3.产品季节性明显，端午节是销售旺季。二季度收入占比5成以上，存在明显季节性特征。

    4.产能利用率下降。公司产能利用率近年来持续下降，2020年产能利用率只有60.57%。通常，公司上半年需要超负荷生产，第二季度产能利用率甚至超过200%，下半年产能利用率普遍低于20%。

    三）研判：

    公司虽然粽子起家，但目前品类不仅包括粽子，还包括⽉饼、餐⾷、蛋制品和糕点。虽然是老字号，公司营销意识一不保守，很超前。一方面，借助高速公路、高铁路网的延伸，公司不仅沿着高铁和高速公路快速铺就销售网络，也将一个区域性公司逐步做成了有全国知名度的公司。另一方面，公司的网络营销广告风格清奇，俘虏了一批追赶潮流的年轻人。

    目前制约公司发展的，一是业绩增长仍然高度依赖粽子这一单品，公司虽然想扩展非季节性食品，但没有亮点；二是由于依然依赖粽子这一产品，因此口味的区域性决定了公司销售的区域性；三是粽子没有技术门槛，其他食品企业也在做，这将对公司构成竞争，也会挤压公司的市场空间。

    目前上市的食品老字号不少，总体上表现一般。五芳斋虽然在粽子领域市场占有率高，但产能利用率下降说明市场空间有限，拓展难度大。鉴于公司为非注册制股票，上市首日没有破发风险。

    第三，建议：坚决申购。