德科立值得申购吗？不排除有小概率破发风险

    第一，减分项：发行价48.51元，发行市盈率44.02倍。发行价和发行市盈率都不低低。

    第二，减分项：业绩增长乏力。2020年每股收益为2.15元；去年每股收益1.73元。今年一季度每股收益0.45元。预计2022年1-6月业绩略增，归属净利润约6800万元至7200万元，同比上升1.03%至6.98%，营业收入约4.2亿元至4.5亿元，同比上升9.65%至17.48%，扣非净利润约6650万元至7100万元，同比上升2.95%至9.91%。

    第三，加分项：光通信概念，5G概念，东数西算概念，概念丰富。公司主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G 前传、5G 中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领域。

    第四，加分项：有技术优势。公司建立了光收发模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，形成以“高速率、长距离、模块化”为主要特点的核心技术，具备“芯片封测—器件封装—模块制造—光传输子系统”的垂直设计制造能力。目前，公司1.25G 到200G 光收发模块均实现批量交付，已成功开发400G QSFP56-DD LR4 光收发模块，并完成测试；公司光放大器产品涵盖O band、C band、C+L band、L band 等不同波段，满足通信传输网络持续优化的需求；公司光传输子系统产品包括超长距传输子系统、4G/5G 前传子系统、数据链路采集子系统等。

    第五，加分项：客户优质。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、国家电网、中国联通、诺基亚及ECI 等优质客户。

    第六，加分项：毛利率持续增长。2019-2021 年，综合毛利率分别为31.06%、34.39%、34.37%，呈逐年上升趋势，且高于可比均值。

    第七，减分项：行业空间较窄。公司产品主要聚焦电信市场领域，同业公司中如光迅科技、中际旭创和新易盛等行业头部企业均横跨电信和数通两大领域。数通领域光收发模块市场规模远高于电信领域，因此光迅科技、中际旭创和新易盛等公司业务规模显著高于德科立。此外，随着行业龙头不断拓展市场，公司将面临更加严峻的市场竞争，市场空间受压，公司盈利能力受影响。

    第八，减分项：现金流持续为负。2018-2020年及2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-235.66万元、-5187.89万元、-1.75亿元、-3029.80万元，从2018年开始计算，公司现金流已持续4年为负。

    第九，减分项：客户集中度较高，对大客户依赖较大，并且给大客户的产品售价平均低于其他客户20%左右。2018-2020年及2021年上半年，公司来自中兴通讯的收入占公司各期总收入的比例分别为36.27%、55.59%、54.94%和43.22%。从售价来看，2018-2020年及2021年上半年，德科立向中兴通讯销售的同类型产品价格均低于其他客户20%左右，与之相对应的是，同期德科立从中兴通讯销售光放大器及光收发模块两大产品的平均毛利率也低于其他客户。

    第十，减分项：研发投入总体下滑。2018-2020年及2021年上半年，德科立研发投入占比分别为7.91%、6.55%、5.73%以及7.13%，整体呈下滑态势。

    第十一，减分项：存货高企。2018-2020年及2021上半年末，公司存货账面价值分别为8824.75 万元、1.43亿元、3.03亿元和 2.95亿万元，占流动资产的比例分别为30.14%、36.12%、43.32%及41.51%，存货账面价值占流动资产的比例维持在较高水平。

    第十二，减分项：应收账款高企。2018-2020年及2021上半年末，公司应收账款账分别为 8277.24万元、7446.52万元、1.34亿元及2.25亿元，应收票据账分别为 6447.13 万元、1.4亿元、1.889亿元及 1.44亿元，应收账款和应收票据合计占各期流动资产的比例分别为50.30%、54.41%、46.21%及 51.87%，占公司流动资产的比例较大。

    第十三：综合评估：公司处于5G赛道，赛道不错，拥有一定技术优势，客户优质。隐忧是，公司过于依赖大客户中兴通讯，且在大客户面前缺乏议价能力，应收账款和存货高企，现金流持续为负，入不敷出，资金链紧张。鉴于概念丰富，上市首日可能会有溢价，当然，由于市盈率偏高，不排除有小概率破发风险。

    第十四，建议：申购。