源飞宠物值得申购吗？会连续涨停

    源飞宠物值得申购吗？

    第一，加分项：发行价13.71元，发行市盈率14.73倍。无论发行价，还是发行市盈率都非常低，尤其是发行市盈率，可谓创下近期新股发行市盈率新低。

    第二，加分项：业绩增长稳健，中期业绩预增。公司自2019年以来每股收益分别为：0.68元；0.9元；1.34元。今年一季度每股收益为0.57元。预计2022年1-6月业绩略增，营业收入约5.75亿元至6.46亿元，同比上升20.00%至35.00%，净利润约8500万元至9500万元，同比上升31.00%至47.00%，扣非净利润约8000万元至9000万元，同比上升31.00%至47.00%。

    第三，加分项：宠物牵引用具第一股，行业头部企业。公司主要从事宠物产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等系列产品，是国内较大规模的宠物产品供应商，客户集中于美国、欧盟、日本等国家，与国际知名的专业宠物产品连锁店和国际大型连锁零售商均有长期、稳定且连续的合作。

    第四，加分项：市场空间较大。随着疫情爆发，国内宠物饲养数量快速上涨，市场规模急剧膨胀。2020年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2065亿，养宠（犬猫）主人达6294万人，单只宠物年均消费金额达5172元。2021年中国宠物行业市场规模达到3488亿元，增长率高达17%。

    第五，减分项；国内宠物市场基本被国外品牌占据，国内企业生存艰难。2021年中宠股份实现归母净利润1.16亿元，较去年同期下降了14%，毛利率不断下降，从主打海外市场到转向国内市场，说明国产品牌生存不易。以宠物食品市场为例，真正属于国产品牌的市场份额并不高，当前中国的宠物食品市场主要集中在一二线城市，70%-80%被国外品牌占据，国产品牌头部企业一年的收入也仅几亿元。

    第六，减分项：贴牌生产，议价能力弱。公司营收主要来源于贴牌销售（ODM），仅有少量自有品牌（OBM）。报告期内，公司ODM业务销售收入分别为4.25亿元、5.05亿元、6.00亿元和4.73亿元，占同期主营业务收入的比例分别为98.36%、98.42%、98.94%以及99.30%，议价能力弱。公司自有品牌收入占比不到1%。

    第七，减分项：业绩增长靠涨价。公司营收主要来自宠物牵引用具和宠物零食两大业务，贡献超9成。其中，宠物牵引用具的平均单价由10.14元涨至15.69元。

    第八，减分项：宠物食品毛利率持续下降。公司的宠物零食产品，毛利率分别为33.15%、34.28%、34.89%、29.96%，一直处于下滑状态。

    第九，减分项：代工赚取微薄差价。2018-2020年，公司宠物牵引用具外协生产占比约在50%，公司赚的辛苦钱。

    第十，减分项：应收账款高企，逾期率上升。报告期内，公司应收账款余额分别为10,376.19万元、12,732.14万元、13,583.44万元和20,851.99万元，占营业收入比重23.88%、24.73%、22.33%和43.55%；坏账准备余额分别为519.23万元、636.63万元、679.17万元和1042.66万元，呈现走高趋势。

    第十一，减分项：外销占比太高，存在贸易风险。公司以外销收入为主，占主营业务收入的比例高达97.36%、94.91%、95.50%和95.74%。过分依赖海外市场，容易有贸易战风险。

    第十二，减分项：研发投入低，无技术优势，没有核心竞争力。报告期内，研发费用分别为1353.33万元、1714.50万元、1839.35万元和1100.89万元，占营业收入比例稳定在3%左右。公司共拥有61项专利技术，其中国内专利技术57项，国外专利技术4项。除了两项发明专利，其余皆是外观设计与实用新型。两项发明专利分别是2014年、2016年的，年代较为久远。

    第十三，减分项：产能利用率不饱和。报告期内，公司宠物零食产能利用率分别为103.42%、81.38%、80.54%和73.28%，宠物牵引用具产能利用率分别为89.49%、90.87%、81.27%和89.97%，宠物注塑玩具产能利用率分别为80.34%、92.79%、83.49%和98.50%。

    第十四，减分项：家族企业。公司创始人庄明允直接持有37.41%股权，是控股股东；副董事长、副总经理朱晓荣直接持有公司17.65%股权；董事庄明超直接持有公司15.53%股权，通过平阳晟睿控制公司7.82%表决权，合计控制公司23.35%表决权。其中，庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系。

    第十五，综合评估：宠物赛道是个好赛道，不过，这个巨大市场基本被海外品牌占有。原因是，国内宠物企业起步晚，口碑不好，知名度低，自有品牌生产出的产品，很难卖得出去。因此，像源飞宠物这样的公司不得不靠代工和贴牌过日子，代工赚的是辛苦钱，贴牌没有议价能力，所以，公司想赚钱，非常不容易。加上产品同质化，市场占有率也不高，又不愿增加大研发投入，缺乏核心竞争力，所以，即便占据好赛道，也没有成长性。鉴于公司为非注册制股票，上市首日没有任何破发风险，而且会连续涨停。

    第十六，建议：坚决申购。