工大科雅值得申购吗？破发风险不能完全排除

    工大科雅值得申购吗？

    第一，减分项：发行价25.50元，发行市盈率39.64倍发行市盈率偏高。

    第二，减分项：业绩起伏不定，没有成长性。公司自2017年以来每股收益分别为：0.6元；0.78元；0.82元;0.8元；0.95元。今年一季度每股收益为亏损0.09元。预计2022年1-6月业绩略增，归属净利润约1253万元至1509万元，同比上升0.12%至20.64%，营业收入约1.115亿元至1.168亿元，同比下降19.20%至22.87%，扣非净利润约1151万元至1407万元，同比上升7.17%至31.08%。

    第三，加分项：智慧供热概念。公司主营业务为智慧供热解决方案和智慧供热服务，其中后者又分为供热托管和合同能源管理，下游客户主要为各地供热企业。我国城镇集中供热系统普遍存在热力失调、冷热不均、设备不匹配、运行调控技术落后、能耗大、热效率和输送效率低等问题,传统的管理和运行方法不仅工作效率低,而且会造成资源浪费的现象,不符合当前可持续发展的需要。智慧供热基于信息基础设施的发展,依托大数据、云计算、物联网等新一代信息技术,通过对供热相关数据采集及分析,对热源、热网、末端的各个供热环节进行智能调控,可以进一步实现热网资源的配置优化,提高热网输送能力。公司正是一站式提供智慧供热全面解决方案的信息系统集成服务商，智慧供热解决方案为公司报告期内的核心业务和营业收入的主要来源。

    第四，加分项：拥有自主研发的政府级供热监管平台。公司自主研发的政府级智慧供热监管平台是面向城市供热基础设施的数据信息系统。平台通过对所管辖区域的集中供热系统大数据采集及应用分析，实现热源保障及调度、供热质量监测及服务监管、供热系统运行监测及预警、能耗科学预测管理和智能分析等功能，拓展智慧城市应用层面，满足智慧城市建设对供热基础设施更高阶的需求，提高面向城市热用户的服务能力和供热保障能力，优化城市供热领域的资源配置效率，提升区域集中供热管理水平与政府主管部门对供热行业管理和保障民生服务的信息化水平。

    第五，减分项：无实控人。截至招股说明书签署日，公司股权较为分散，不存在单一持股30%以上的股东，且公司第一大股东与第二大股东中国电子系统持股比例分别为16.55%和14.05%，二者持股比例较为接近，均无法单独对公司实施控制。因此，公司不存在控股股东。

    第六，减分项：毛利率低于同行。2018年-2021年1-6月，公司各期的综合毛利率分别为43.43%、49.04%、50.83%和37.56%，同行业可比公司毛利率平均值分别为56.38%、53.88%、52.83%和54.49%，公司综合毛利率水平低于同行业可比公司平均水平。

    第七，减分项：中国电子系统突然大举采购，合理性遭质疑。报告期内，公司对具有供应商身份的客户销售收入金额占比较小；但对具有客户身份的供应商采购金额占采供总额的比例较大。2021年，中国电子系统一跃成为工大科雅前五大客户，当年贡献了2675万元，位列第四大客户。此前，中国电子系统下属企业仅在2020年采购了29万元的系统集成业务。

    第八，减分项：业绩有变脸可能。2020年，公司前五大客户除中国华电集团外，采购额均出现了不同程下滑。2021年年底，工大科雅的合同负债为4643万元，是2014年以来的次新低，仅比最低的2019年年底的4389万高出一线，客户需求减少，对业绩影响较大。

    第九，减分项：应收账款高企，存在减值风险。各报告期末，公司应收账款账面价值分别为2.12亿元、2.52亿元和3亿元，占当期营收的比例分别为69.53%、81.8%和74.4%，应收账款周转次数远低于行业可比公司的平均值。同期，逾期应收账款净额分别为1.2亿元、1.64亿元、2.16亿元，逾期应收账款占比分别为46.91%、47.7%及53.26%。

    第十，综合评估：公司所处行业与民生关系极大，客户主要集中在北方。公司打交道的对象要么是政府供热主管部门，要么是国有热力企业，都很强势，公司没有议价能力，以至于应收账款高企，且逾期越来越多。从公司的相关信息看，为了上市，公司股东及相关各方可谓使出了“洪荒之力”，比如股东突然大举采购、及时付款；个别客户在刚成立不久就成为应收账款前五大客户，大家的目的就一个，把财务指标粉饰得更加漂亮，把公司拱上市。加上政府补贴、压低费用，公司是能想的办法都想了。这就非常让人担心，一旦上市，此前那些缺乏可持续性的做法没了，公司业绩会不会变脸？由于发行价不算很高，因此，上市首日可能有溢价，但基本面太过恶劣，破发风险不能完全排除。

    第十一，建议：谨慎申购。