昱能科技值得申购吗？充满不确定性

   昱能科技值得申购吗？

   第一，减分项：发行价163元，发行市盈率135.2倍。无论发行价和发行市盈率都高得吓人。

   第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2020年以来每股收益分别为：1.28元；1.72元。今年一季度每股收益为0.51元。预计2022年1-6月业绩预增，营业收入约4.9亿元至5.3亿元，同比上升81.00%至96.00%，净利润约1.15亿元至1.25亿元，同比上升216.00%至243.00%。

   第三，加分项：赛道不错，微逆市场头部企业。公司专注于光伏发电新能源领域，主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售。报告期内，77%以上的主营收入来自微型逆变器。公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，并在此基础上不断推陈出新，相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微型逆变器以及全球首款单相四体微型逆变器，并于2019年底成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商。2020年，在全球微型逆变器市场中，Enphase市场占有率达84.47%;昱能科技位居第二名，市场占有率为13.23%，属国内厂商第1位。

   第四，加分项：拥有的专利较多。截至2021年12月31日，公司共取得授权专利116项，其中发明专利66项（其中4项已取得美国PCT专利）。

   第五，减分项：研发费用低于同行。2018年-2020年及2021年1-6月，公司研发费用分别为1565.69万元、2281.96万元、2542.66万元和1373.82万元，占营业收入比例分别为6.65%、5.93%、5.19%和5.09%，累计研发投入占累计营业收入比例为5.63%。各期，同行业可比公司的研发费用率均值分别为6.75%、6.08%、6.82%、7.30%。

   第六，减分项：销售费用率高于同行。2018年、2020年及2021年上半年，销售费用率均为同行最高。2018年-2020年及2021年1-6月，公司销售费用分别为4208.88万元、4702.51万元、4570.96万元和2520.17万元，占营业收入比例分别为17.87%、12.23%、9.34%和9.33%。同行业可比公司销售费用率平均值分别为9.94%、9.48%、7.05%、6.49%。

   第七，减分项：97%以上主营收入来自境外。公司销售主要以境外销售为主。2018年-2020年及2021年1-6月，公司境外主营业务收入分别为2.28亿元、3.73亿元、4.81亿元和2.65亿元，占比分别为97.81%、97.78%、98.66%和98.41%，占比较为稳定。

   第八，减分项：不进行自主生产，只负责销售，公司并非一家逆变器的研发、生产与制造公司，而是一家逆变器销售公司。招股书显示，昱能科技共有166名员工，仅5人为制造管理人员，占比3.01%，79名研发人员，另销售人员占比近三成；生产模式为采购-委托加工-销售给经销商。公司只对采购后的逆变器中硬件电路拓扑、软件控制算法和通信模块等进行设计，并加密提供给委托加工厂，后续逆变器的SMT贴片、DIP插件、软件烧录、组装和测试均为委托加工厂完成。

   第九，减分项：募集资金用于盖楼和补充流动资金。公司拟募集资金5.56亿元，其中2.72亿元用于“研发中心建设项目”、8319.32万元用于“全球营销网络建设项目”、2亿元用于“补充流动资金”。

   第十，综合评估：公司所处赛道热门，且拥有全球主要市场的重点产品认证，产品在海外具有较高的品牌知名度及市场认可度。最大隐忧是，公司主要靠委托加工过日子，这使得公司产品质量控制、准时交货、技术保密等都面临考验。此前同样为微逆生产商的禾迈股份，发行价高达557.80元，发行市盈率225.94倍，上市首日仍能大涨47.72%，因此，此次昱能科技发行，市场申购热情高涨，看好的人也很多，基本上都对标禾迈股份，估计不会有人弃购。从公司所处赛道和占据的市场份额看，上市首日会有溢价；从发行市盈率看，虽然比禾迈股份低，但在近期新股中是最高的，券商近期不断调高发行市盈率，有试探市场反应意图，所以，如此高发行市盈率下的发行价，是否能被市场接受，仍充满不确定性。

   第十一，建议：谨慎申购。