思特威值得申购吗？发行市盈率不离谱

    第一，加分项：发行价31.51元，发行市盈率32.14倍。最近新股发行市盈率明显降下来不少，放在年初，这个股票发行市盈率起码八九十倍。

    第二，减分项：业绩增长乏力，一季度业绩预减。公司自2020年以来每股收益分别为：1.06元；1.11元。预计2022年1-3月业绩预减，归属净利润约450万元至2045万元，营业收入约3.961亿元至4.841亿元，扣非净利润约50万元至1645万元。

    第三，加分项：安防领域CIS芯片全球龙头，机器视觉领域领先CIS供应商。CIS（CMOS Image Sensor）是摄像头模组的核心元器件，在摄像头模组中的成本占比达到52%，是影响成像的最核心要素之一。以2020年出货量口径计算，公司产品在安防CIS领域位列全球第一，在新兴机器视觉领域全局快门CIS中亦取得行业领先地位。安防领域，公司产品覆盖低端、中端及高端的100万像素至800万像素的全系列产品。在机器视觉领域，公司凭借创新型的背照式结构全局快门技术，在无人机、扫地机器人等领域取得领先地位，并推出应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品，打破了该领域份额长期由索尼占据的格局。同时，公司近年来积极布局汽车电子、智能手机等新兴领域。在汽车电子领域，目前已在后装车载市场实现大批量出货，在前装车载市场也已经有两款产品通过了车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货。在智能手机领域，公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机ODM厂商，并在多家市场主流品牌厂商进行验证和产品导入。

    第四，加分项：行业前景广阔，知名机构入股。自2016至2020年，全球CIS出货量从41.4颗快速增长至77.2亿颗，主要得益于多摄手机的广泛普及和汽车电子、安防监控和其他新兴领域的快速发展，预计2021年至2025年CIS出货量将继续保持8.5%的CAGR，2025年预计可达116.4亿颗。与出货量增长趋势类似，2016-2020年全球CMOS图像传感器销售额从94.1亿美元增长至179.1亿美元，CAGR为17.5%，预计2021-2025将以11.9%的CAGR增长至330亿美元。

    国家集成电路基金二期为思特威第二大股东，持股比例为8.21%。大华股份、小米产业基金、红杉瀚辰投资、联想科技、海通证券投资、海康智慧投资分别持有思特威2.2%、1.61%、1.13%、1.12%、0.84%和0.41%股份。

    第五，减分项：研发投入逐年下降。报告期内，公司研发费用分别为9336.08万元、12222.44万元、10843.82万元和3625.41万元，研发费用率分别为28.76%、18%、7.1%和6.71%，出现大幅下降。剔除股份支付后的研发费用率分别为14.45%、9.05%、6.94%和6.71%，整体呈下降趋势，且2019年至2021年一季度均低于同期同行业上市公司研发费用率平均值9.85%、8.83%、8.21%。

    第六，减分项：毛利率低于同行。报告期内，公司综合毛利率为12.73%、18.14%、20.88%和26.57%，同期同行可比公司的平均毛利率分别为23.95%、26.09%、26.7%和28.99%。

    第七，减分项：CIS芯片缺货，导致原材料采购价持续攀升，侵蚀利润。自2019年第三季度以来，CIS芯片缺货的情况便日益严重。不仅是低像素CIS严重缺货，高像素CIS芯片所采用的BSI工艺产能也更为紧张。2019年，思特威所对晶圆以及封测采购的均价分别为：4146.41元/片和1032.33元/片，而2020年前述采购价格分别为：4912.78元/片和1428.48元/片。2021年前三季度，该公司所采购的封测价格小幅回落，至1402.21元/片，但晶圆价格继续攀升，采购均价达到5390.55元/片。

    第八，减分项：供应商集中度高。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-3 月，公司向前五大供应商的采购金额分别为 30,494.10 万元、49,813.64 万元、 137,479.57 万元和 38,756.76 万元，占采购总金额的比例分别为 99.58%、97.66%、 92.11%和 88.31%，供应商集中度较高。

    第九，减分项：对主要客户的销售比例较高。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-3 月，公司向前五大客户的销售金额分别为 31,419.69 万元、60,383.62 万元、120,956.78 万元及 45,894.90 万元，占销售总金额的比例分别为 96.79%、88.91%、79.20%及 84.90%，对主要客户的销售比例较高。

    第十，综合评估：图像传感器行业进入门槛较高，市场份额大都掌握在少数领先企业手中，公司是行业头部企业，图像传感器出货量位居行业前列；公司产品主要应用于无人机、扫地机器人、电子词典笔、人脸支付终端等众多新兴应用领域。鉴于发行市盈率不离谱，上市首日会有溢价。

    第十一，建议：申购。